报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年信贷结构优化，新发贷款定价降幅收窄，预计2026年信贷量温和、价平稳 [4] - 存款脱媒对流动性影响有限，资管产品资金通过同业渠道回流银行体系 [5] - 2025年银行存款成本率显著下降，2026年存款定价“反内卷”成效显著，需关注同业存款自律可能 [6] - 投资建议：存贷款开门红驱动大型银行扩表优势，建议关注国有大行及财富客群优势股份行的配置价值 [7] 信贷形势分析 - 2025年人民币贷款还原化债影响后增长约7%，其中科技、绿色、普惠贷款同比分别增长11.5%、20.2%、10.9%，持续高于平均贷款增速 [4] - 2025年12月新发人民币贷款加权平均利率降至3.15%，其中个人住房贷款利率为3.06% [10] - 2025年新发贷款利率环比降幅较上年收窄，预计2026年第一季度延续季节性规律环比回升 [13] - 2026年信贷开门红总量预期适中，1月人民币贷款增量预期约5万亿元，同比略少增 [4] - 当前企业一般贷款收益率需达到2.3%以上才能覆盖考核成本（按平均负债成本1.6%计算，未计运营费用） [4] - 2026年信贷节奏将延续平稳放缓趋势，票据、福费廷等低价品种将继续压降 [4] 存款与流动性分析 - 2025年上市银行存款成本率由1.80%降至1.54% [6] - 2025年资管产品总资产同比增速约8.1%，保持平稳增长 [5] - 2026年银行存款或受益于信贷派生、高到期留存、理财回表等因素总量增长较佳 [6] - 中小银行存款自律上限目前或仅高出国有行30-40BP，机构间竞价行为减少 [6] - 理财产品在2025年显著增加同业存款配置，建议关注同业存款下阶段加强自律的可能 [6] 资产配置与比价分析 - 债券恢复比价优势，企业一般贷款的成本底线约为2.3%，按揭贷款约为2.7%左右（未考虑运营成本） [18] - 2025年理财新增投资资产中，主要为“现金及银行存款”及公募基金贡献 [15][16] - 根据附表测算，考虑税收、资本、信用成本及存款派生收益后，企业贷款综合收益率为2.16%，按揭贷款为1.88% [18]