报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年我国经济有韧性，居民收入增长但消费意愿弱，信用卡资产质量承压，国家出台政策促消费；银行间个人消费类贷款ABS发行回升、机构范围扩大，但四季度消费金融公司暂缓发行；产品利率上升、期限稳定，不同机构违约率分化，逾期率波动趋缓但资产质量承压，早偿率上行；预计2026年宏观政策更积极，消费金融监管更精准，消费金融公司发展是关注重点 [47] 根据相关目录分别进行总结 要点 - 政策方面，2025年居民人均可支配收入增长但消费意愿弱，国家出台政策降成本、提意愿、规范市场 [6] - 发行方面，2025年银行间市场发行个人消费类贷款ABS产品18单、规模322.77亿元，同比分别增长5.88%和32.70%，四季度消费金融公司暂缓发行 [6] - 发行利率方面，优先级（AAAsf）证券发行利率区间1.70 - 2.05%，次优先级（AA+sf）证券发行利率区间1.80 - 2.20%，区间收窄；商业银行发起产品AAAsf级利差区间0.44 - 11.47BP，消费金融公司发起产品AAAsf级利差区间 - 1.53 - 21.58BP [6] - 二级市场方面，2025年个人消费类贷款ABS产品成交金额96.25亿元，换手率28.06%，交易活跃度提高 [6] - 资产池特征方面，2025年发行产品资产池利率上升，剩余期限稳定 [6] - 存续期产品表现方面，2025年累计违约率下降、不同机构分化，基础资产逾期率波动趋缓但资产质量承压，早偿率持续上行 [6] 正文 - 行业背景：2025年我国经济“前高后低”，居民收入增长但信贷需求弱，狭义消费贷款余额增速回落、广义消费贷款余额首现负增长；信用卡行业转向精细化经营，资产质量承压；国家出台多项政策促消费、规范市场 [7][9] - 发行情况：2025年个人消费类贷款ABS发行18单、规模322.77亿元，同比分别增长5.88%和32.70%；一般消费贷款ABS发行16单、规模313.38亿元，信用卡分期ABS发行2单、规模9.39亿元；发起机构10家，5家商业银行发行7单、规模163.15亿元，5家消费金融公司发行11单、规模159.62亿元，9月后消费金融公司未再发行；已有22家持牌消费金融公司获资产证券化业务资格批复，15家已发行产品 [16][17][18] - 结构设置：2025年14单产品设置循环购买结构，占比77.78% [21] - 发行利率：优先级（AAAsf）和次优先级（AA+sf）证券发行利率区间收窄，消费金融公司发起产品发行利率普遍略高，发行成本持续低位 [22] - 二级市场：2025年成交金额96.25亿元，较上年增加24.77%，交易笔数98笔，笔均金额0.98亿元，换手率28.06%，交易活跃度提高 [25] - 资产池特征：入池资产单户金额小、分散度高，消费金融公司单户金额更小、分散度更高；合同利率上升，消费金融公司产品利率更高；加权平均剩余期限较短且稳定，不同消费金融公司产品期限有差异 [27][28][29] - 存续期表现：累计违约率方面，2025年较2024年下降，不同发起机构产品分化，商业银行产品低于消费金融公司，信用卡分期产品高于一般消费贷款产品，银行系消费金融公司产品低于非银行系，循环购买结构产品高于无循环购买结构产品；逾期率方面，2025年1 - 30天逾期率有波动，31 - 60天及61 - 90天逾期率波动趋缓但资产质量承压；早偿率方面，2025年整体上行，受利率下行、居民降杠杆等因素影响 [30][42][44] 结论 - 2025年经济有韧性但消费意愿弱、信用卡资产质量承压，国家出台政策促消费；银行间市场个人消费类贷款ABS发行回升、机构范围扩大但消费金融公司暂缓发行；产品利率上升、期限稳定，不同机构违约率分化，逾期率波动趋缓但资产质量承压，早偿率上行 [47] - 预计2026年宏观政策更积极，消费金融监管更精准，商业银行与消费金融公司需优化业务，消费金融公司发展是关注重点 [47]