投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6] 核心观点 - 公司四季度收入超指引上限，预计2026年收入增幅将高于可比同业平均值 [1] - 看好国内晶圆代工龙头中长期发展前景 [3] 财务业绩与预测 - 4Q25业绩：实现销售收入24.89亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5%，高于指引的环比增长0%-2%上限，续创季度收入新高 [1] - 4Q25盈利能力：毛利率为19.2%，同比下降3.4个百分点，环比下降2.7个百分点，符合指引；归母净利润为1.73亿美元，同比增长60.7%，环比下降10.0% [1] - 1Q26指引：预计营收环比持平，毛利率为18%-20% [1] - 盈利预测上调：基于4Q25业绩及1Q26指引，将公司2025-2027年归母净利润预测上调至6.85亿、8.76亿、10.31亿美元 [3] - 历史及预测财务数据： - 营业收入：2023年为63.22亿美元，2024年为80.30亿美元，预计2025E-2027E分别为93.27亿、110.08亿、125.32亿美元 [5] - 净利润：2023年为9.03亿美元，2024年为4.93亿美元，预计2025E-2027E分别为6.85亿、8.76亿、10.31亿美元 [5] - 每股收益：预计2025E-2027E分别为0.09美元、0.11美元、0.13美元 [5] - 估值指标：以2026年2月10日股价计，对应2026年预测市净率（PB）为3.3倍 [3] 运营与产能 - 产能与付运：4Q25付运折合8英寸晶圆251万片，同比增长26.3%，环比增长0.6%；产能利用率为95.7%，同比提升10.2个百分点，环比基本持平（下降0.1个百分点） [1] - 产品结构：晶圆收入占总收入的92.4%；其中12英寸晶圆贡献77.2%，8英寸晶圆贡献22.8% [1] - 平均售价：折合8英寸晶圆平均价格环比上升1%至914美元，同比下降11% [1] - 资本开支：4Q25资本开支为24.08亿美元，同比增长45%，环比增长0.6%；折合8英寸晶圆月产能较3Q25末增长3.6万片至105.9万片 [1] - 未来资本开支：预计2026年资本开支与2025年大致持平，约为81亿美元 [1] 收入构成分析 - 按应用分类（4Q25晶圆收入）： - 工业与汽车、消费电子收入同比增长显著，分别增长81.4%和43.4% [2] - 仅电脑与平板收入同比减少24.7% [2] - 环比来看，消费电子、工业与汽车、智能手机收入分别增长19.6%、12.5%、9.8%；电脑与平板、互联与可穿戴收入分别减少14.8%、1.2% [2] - 按地区分类（4Q25收入）：来自中国的收入占比环比提高至87.6%，来自美国区的占比为10.3%，来自欧亚区的占比为2.1% [2] 公司资本运作 - 收购中芯北方少数股权：拟发行股份购买中芯北方49%的全部少数股权；中芯北方2025年1-8月收入90亿元人民币，净利润15亿元人民币，毛利率14.74%；全部股权估值828.59亿元人民币 [3] - 增资中芯南方：公司与国家集成电路基金等订立协议，各增资方向中芯南方现金出资合计77.78亿美元；交易完成后，公司持有中芯南方的股权将由38.515%提高到41.561% [3] - 中芯南方财务数据：2023年及2024年净利润分别为36.661亿元及39.315亿元人民币；截至2025年9月30日的净资产为574.62亿元人民币 [3]