报告投资评级与目标 - 报告对信达生物给予买入评级 [1][2][7] - 目标价为105.00港元，较报告日收盘价89.65港元有**+17.1%的潜在上涨空间 [1][7][8] 核心观点 - 与礼来达成重大合作：公司与礼来就肿瘤及免疫领域创新药物达成战略合作，潜在交易规模达88.5亿美元**（包括3.5亿美元首付款及最高约85亿美元里程碑付款），这是继武田合作后再次达成的百亿美元级别授权，验证了公司的抗体技术平台实力 [2][7] - 2026年催化剂丰富：报告看好2026年公司商业化进展、重要临床数据读出（如IBI363和IBI343的一线概念验证数据）以及早期资产对外授权机会对股价的催化作用 [2] - 肿瘤与综合管线双轮驱动：2026年，公司预计综合管线（包括玛仕度肽、PCSK9、IGF-1R及IL-23p19等已上市产品）将成为业绩增长核心驱动力 [7] - 关键晚期管线潜力巨大：IBI363（PD-1/IL-2）、IBI343（CLDN18.2 ADC）和IBI324（VEGF/ANG2）已进入或即将进入全球III期临床，其中IBI363与IBI343有望在2026年内公布一线概念验证数据 [7] - 研发管线持续产出：公司国清院每年有望产生8-10个新分子，并计划在2030年推动5款产品进入全球III期临床 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：报告更新了盈利预测，主要因纳入礼来合作的潜在贡献并调整了武田合作首付款的确认节奏（未来4-5年分批确认） [7] - 2025年预测下调：2025年营业收入预测为125.05亿人民币，较前预测下调**-37.1%；归母净利润预测为10.55亿人民币**，较前预测下调**-87.9%** [3] - 2026-2027年增长强劲：预计2026年营业收入为184.50亿人民币，同比增长26.7%；归母净利润为35.02亿人民币，同比增长37.8% [3] - 毛利率保持高位：预计2025-2027年毛利率分别为85.7%、87.1%和86.8% [3] - DCF估值模型：采用贴现现金流法进行估值，关键假设包括永续增长率2%，加权平均资本成本9.9%，最终得出每股价值105.00港元 [8] - 历史业绩：2025年公司产品收入同比增长约45%至119亿元人民币，其中第四季度收入约33亿元人民币，同比增长**+60%** [7] 公司运营与财务数据 - 市场表现：公司股票（1801 HK）年初至今变化为**+17.57%，52周股价区间为35.50港元至107.00港元** [6] - 市值与流动性：报告日市值为1555.60亿港元，日均成交量为2125万股 [6] - 财务比率改善：预测显示公司盈利能力显著提升，2026年预计净资产收益率为18.8%，投入资本回报率为16.2% [13] - 现金流强劲：预测公司2025年经营活动现金流为94.85亿人民币，年末现金及等价物将增至110.53亿人民币 [12][13] - 关键产品市场空间：管理层预计，IBI363、IBI343和IBI324三项资产合计对应潜在市场空间超过600亿美元，其中IBI363贡献400亿美元以上 [7]