报告行业投资评级 - 评级：增持 [2] 报告核心观点 - 美国重启煤电已在2025年显现超过市场预期的强度，全球能源大周期刚刚拉开序幕 [4] - 看好美国煤炭需求持续抬升，并可能通过出口转内销和进口扩张挑动全球煤炭平衡表 [4][6] - 美国煤炭行业正经历历史性转折点，政策与经济性形成双击，煤电“压舱石”作用将开启新一轮上行周期 [6][10][11] 行业背景与需求分析 - AI驱动电力需求爆发：AI数据中心用电呈指数级增长，预计到2030年美国总电力需求突破5.1万亿度，其中AI数据中心用电超过6700亿度，占总用电量的13%，对新增用电贡献超50% [16][17] - 美国面临缺电压力：AI数据中心属于“刚性负荷”，且“集群负荷”特征明显，对电网可靠性要求极高，PJM地区确保未来可靠性的容量市场价格在两年内飙升近10倍 [21][22][29] - 政策转向支持煤电：2025年特朗普政府明确放弃脱碳政策，通过行政命令放松环保监管和开采限制，计划将煤炭作为AI数据中心的电力供应源 [27][28] - 基荷能源成为关键：解决电量问题的核心在于可靠的基荷能源——天然气与煤炭，2025年美国煤电发电量同比增长12.4%，结束了长达十多年的下降周期 [15][32][34] - 天然气价格上行提升煤电经济性：2025年美国天然气电厂成本同比提升40%，EIA预计2027年美国天然气价格继续环比2026年提升33%至4.6美元/MMBTU，天然气与煤电的经济性平衡已被打破 [40][43] 美国煤炭需求展望 - 2025年为转折之年：美国煤电及煤炭消耗量10年内首次显现12.4%的大幅回升 [11][39] - 未来需求持续增长：预计美国2027-2028年缺电压力最大时，煤炭用量可能较2024年提升1.2-1.5亿吨（约1.2-1.5亿短吨），峰值或在2028年达到5.23亿短吨 [6][11][48][51] 美国煤炭供给分析 - 国内增产空间有限：市场对美国本土增产空间存在“统计幻觉”，实际有效产能因长期资本开支不足、劳动力流失及剥采比上升而被永久性侵蚀，预计产量增幅空间仅约10% [12][85][90][92] - 资本开支结构性收缩：主要煤炭企业（如Arch Resources/ Core Natural Resources、Peabody Energy）战略转向“现金收割”或压注国际焦煤市场，缺乏大幅增产意愿 [97][100][101] - 长协定价机制抑制增产冲动：美国以长协定价为主（如PRB地区长协占比近100%），价格弹性低，企业难以从现货价格上涨中充分获利，增产预期不高 [108][109] - 劳动力制约：煤炭行业从业人数持续下降，2025年同比降7.8%至3.8万人，人均产出已处历史偏高水平，劳动力及效率难有大幅提升 [115] 供给解决方案与全球影响 - 出口转内销：最直接的供给解决方式是将约5000万吨（约5200万短吨）出口优质动力煤直接转为内销 [12][85][89] - 扩大进口：预计可能扩大进口2000-5000万吨（约5000万短吨以内）高卡动力煤，主要来源可能为哥伦比亚、澳大利亚或印尼 [12][89] - 挑动全球平衡表：结合出口转内销，美国需求变化对全球煤炭供给的影响可能达到3%-7%，足以对全球煤炭供需平衡表产生明显影响 [6][12] 投资建议与受益标的 - 美国煤炭企业受益：Peabody Energy、Core Natural Resources、Alliance Resource Partners [6][13] - 推荐布局全球市场的公司：兖煤澳洲 [6][13] - A股推荐有量增成长性的龙头：兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业、华阳股份 [6][13]