行业投资评级 - 报告对交通运输行业航空国际航线给予“推荐”评级 [2][4] 核心观点 - 入境游需求增长成为长期趋势，中国航司正积极承接此需求，通过在一带一路等国际航线上新增航点、加密航班，将国内宽体机运力向国际转移 [2][12][15] - 需求端，以往入境游基数较低的欧洲国家在2025年率先改善，长期来看亚太国家入境基本盘将接续增长 [2][15] - 供给端，海外航司在中国航线上的运力恢复缓慢，导致外国入境需求外溢至中国航司，为中国航司提供了抢占市场份额的窗口期 [11] - 报告预测未来3年中国航司国际客流复合年增长率最高可达15% [11][13] 政策环境分析 - 中国已建立多层次入境免签体系，截至2025年底，已对48国实行单方面免签入境（停留不超过30天），与28国实现签证互免，并对55国实施过境免签（允许跨省停留最多10天） [11][24] - 2024年12月，过境免签政策全面放宽优化，停留时间统一延长至240小时（10天），适用省份从19个扩大至24个，口岸从39个增至65个 [28] - 免签政策效果显著，2025年全年免签入境外国人达3008万人次，占入境外国人总数的73.1%，同比上升49.5% [35] - 各省份陆续出台促进入境游发展的配套政策，聚焦于提升国际交通通达度、支付便利化、服务国际化及丰富产品供给 [43] 市场增长空间 - 从全球比较视角看，中国入境游市场潜力巨大，2018年入境游消费对GDP贡献仅0.3%，远低于全球主要经济体约1.2%的平均水平 [11][77] - 与周边国家相比，中国入境客流有显著提升空间，例如日韩居民互访客流较赴华客流高出30%，英法德三国赴泰国客流较赴华客流高出46% [11][107] - 报告通过自上而下和自下而上两种方法匡算，认为中国入境游客流中长期有30%以上的增长空间 [13][105] - 外国游客入境人均消费约为国内居民国内旅游人均支出的6倍，消费能力更强 [78] 航司运力与客流承接展望 - 从2025年冬春航季时刻计划看，以三大航为代表的中国航司在欧洲、中东、中亚等一带一路航线上新增航点、加密航班，执飞份额较2019年冬春航季显著增长 [2][15] - 2024年，国内航司国际航线客运量恢复至2019年的88%，而海外航司仅恢复至52%，运力投放停滞为中国航司创造了机会 [11] - 2025年外国人出入境客流同比增长26%，恢复至2019年同期的87% [11] - 基于历史数据拆分预测，报告预计2026-2028年中国国际航线整体需求（含国内外航司）复合增速约11% [128] 重点公司推荐与估值 - 报告推荐布局国际航线产能出海的排头兵，首推国际受益最大、主基地位于上海的中国东航，以及国际航线体量大的南方航空和中国国航 [2][15] - 重点公司盈利预测与估值如下（股价为2026年2月11日收盘价）： - 中国国航：股价8.82元，2025-2027年预测EPS分别为0.06元、0.34元、0.47元，对应PE分别为152倍、26倍、19倍 [3] - 中国东航：股价6.19元，2025-2027年预测EPS分别为0.04元、0.16元、0.23元，对应PE分别为161倍、40倍、27倍 [3] - 南方航空：股价7.94元，2025-2027年预测EPS分别为0.10元、0.23元、0.42元，对应PE分别为80倍、35倍、19倍 [3] - 春秋航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股亦在列，其中春秋航空2025年预测EPS为2.46元 [3]