投资评级与核心观点 - 报告对信达生物给予买入评级 目标价为105.00港元 基于89.65港元的收盘价 潜在上涨空间为**+17.1%** [1] - 核心观点：公司与礼来达成的近90亿美元交易再次验证其抗体技术平台实力 进入2026年 看好其商业化进展、重要临床数据读出以及早期资产对外授权机会对股价的催化作用 [2] - 报告维持买入评级和目标价 主要基于对礼来合作潜在贡献的纳入 以及对武田合作首付款确认节奏的调整 [7] 近期重大交易与合作 - 信达生物与礼来达成战略合作 共同推进肿瘤及免疫领域创新药物的全球研发 潜在交易规模达88.5亿美元 [7] - 根据协议 公司将获得3.5亿美元首付款、最高约85亿美元的里程碑付款以及梯度销售分成 公司保留大中华区的全部权利 [7] - 此次交易是继武田合作之后 再次达成的百亿美元级别超大授权交易 是对公司技术平台实力的再次有力验证 [2][7] 财务预测与估值 - 收入预测：报告预测2025E/2026E/2027E营业收入分别为125.05亿/184.50亿/208.30亿人民币 其中2025E预测较前值下调**-37.1%** 主要因调整了武田合作首付款确认节奏 2026E预测较前值上调**+26.7%** [3] - 盈利预测：报告预测2025E/2026E/2027E归母净利润分别为10.55亿/35.02亿/43.41亿人民币 其中2025E预测较前值大幅下调**-87.9%** 2026E预测较前值上调**+37.8%** [3] - 利润率预测：毛利率预计从2025E的85.7% 提升至2026E的87.1% 净利率预计从2025E的8.4% 提升至2026E的19.0% [3] - 估值方法：采用DCF估值模型 关键假设包括永续增长率2% 加权平均资本成本9.9% 无风险利率4.0% 市场风险溢价7.0% 贝塔值1.1 有效税率15.0% 计算得出每股价值为105.00港元 [8] 2026年业务展望与催化剂 - 商业化增长：2025年公司产品收入同比增长约45%至119亿元人民币 其中第四季度收入约33亿元人民币 同比**+60%** 展望2026年 综合管线将成为业绩增长核心驱动力 [7] - 核心在研管线：IBI363、IBI343和IBI324已进入或即将进入全球III期临床 其中IBI363与IBI343有望在2026年内公布一线概念验证数据 管理层预计上述三项资产合计对应潜在市场空间超过600亿美元 [7] - 研发产出：公司另有近10款处于临床早期阶段的创新管线将自2026年陆续迎来数据读出 未来信达国清院每年有望产生8-10个新分子 并在2030年推动5款产品进入全球III期 [7] 公司基本数据 - 股价表现：52周股价高位为107.00港元 低位为35.50港元 年初至今变化为**+17.57%** 200天平均价为90.27港元 [6] - 市值与交易：公司市值为155,559.78百万港元 日均成交量为21.25百万股 [6]