报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 安托法加斯塔2025年第四季度铜产量环比显著增长，单位成本下降，同时主要产品实现价格同比大幅上涨，公司经营表现稳健 [2] - 公司多个关键增长项目正按计划推进，为未来产量提升奠定基础 [8] - 公司对2026年产量、成本及资本支出给出了明确的指引，整体预期积极 [9] 生产经营情况总结 铜业务 - 2025年第四季度铜总产量为17.70万吨，环比增加9.4%，同比减少11.6% [2] - 2025年全年铜总产量为65.37万吨，同比减少1.6% [2] - 2025年第四季度铜销量为20.10万吨，环比大幅增加42.3%，同比增加4.8% [2] - 2025年全年铜销量为66.63万吨，同比增加3.2% [2] - 2025年第四季度铜实现价格为5.78美元/磅，环比上涨25.7%，同比大幅上涨54.1% [2] - 2025年全年铜实现价格为4.93美元/磅，同比上涨17.9% [2] - 2025年第四季度扣除副产品抵扣前的现金成本为每磅2.44美元，环比微涨0.8%，同比上涨21.4% [3] - 2025年全年扣除副产品抵扣前的现金成本为每磅2.38美元，同比微涨0.4% [3] - 2025年第四季度净现金成本为1.05美元/磅，环比下降1.9%，同比下降14.6% [3] - 2025年全年净现金成本为1.19美元/磅，同比下降27.4%，主要得益于黄金和钼副产品产量增长及金价走强 [3] 黄金业务 - 2025年第四季度黄金产量为6.63万盎司（2.06吨），环比增加23.0%，同比减少2.8% [4] - 2025年全年黄金产量为21.13万盎司（6.57吨），同比增加13.1% [4] - 2025年第四季度黄金实现价格为4363美元/盎司，环比上涨17.8%，同比大幅上涨63.5% [4] - 2025年全年黄金实现价格为3735美元/盎司，同比上涨47.7% [4] 钼业务 - 2025年第四季度钼产量为4400吨，环比增加12.8%，同比大幅增加57.1% [7] - 2025年全年钼产量为1.58万吨，同比增加47.7% [7] - 2025年第四季度钼实现价格为18.3美元/磅，环比下跌34.6%，同比下跌14.9% [7] - 2025年全年钼实现价格为22.2美元/磅，同比上涨1.8% [7] 项目开发更新总结 - 所有主要项目均按计划推进且预算可控 [8] - Centinela二期选矿厂：进展符合预期，主破碎区土建工程已完工，后续重点为施工收尾及主变电站通电，预计2027年竣工 [8] - Los Pelambres增长赋能项目：精矿输送管道施工持续推进，上游隧道工程持续进行；海水淡化厂扩建的土建工程也在进行中 [8] - Zaldívar供水系统：长期供水系统的施工准备工作持续进行，投资决策预计于2026年作出 [8] - Cachorro项目：2025年11月，智利环境管理局批准了涵盖未来7年勘探活动的环境影响声明 [8] 2026年展望总结 - 2026年全年铜产量预计将达到65万至70万吨，其中Los Pelambres矿区产量将实现增产 [9] - 2026年副产品产量预计为21.5万至23.5万盎司黄金及12.5至14.0万吨钼 [9] - 2026年集团扣除副产品收益前的现金成本预计在2.30至2.50美元/磅 [9] - 2026年集团净现金成本预计在1.15-1.35美元/磅，副产品收益预计将维持在当前强劲水平 [9] - 2026年集团合并资本支出（不含Zaldívar项目）预计达34亿美元，主要因Centinela二期项目开发支出减少，而Los Pelambres矿未来增长支持项目建设加速 [9]