投资评级与核心观点 - 报告给予中芯国际“优于大市”的投资评级，并维持该评级 [1][3][6] - 报告核心观点：公司四季度收入超指引上限，预计2026年增速将高于可比同业均值 [1] - 报告看好国内晶圆代工龙头中长期发展前景 [3] 第四季度（4Q25）财务与运营表现 - 4Q25实现销售收入24.89亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5%，高于指引的环比增长0%-2%上限，续创季度收入新高 [1] - 4Q25毛利率为19.2%，同比下降3.4个百分点，环比下降2.7个百分点，符合指引 [1] - 4Q25归母净利润为1.73亿美元，同比增长60.7%，环比下降10.0% [1] - 4Q25晶圆收入占总收入的92.4% [1] - 4Q25付运折合8英寸晶圆251万片，同比增长26.3%，环比增长0.6% [1] - 4Q25产能利用率为95.7%，同比提升10.2个百分点，环比基本持平（下降0.1个百分点） [1] - 在晶圆收入中，12英寸晶圆贡献77.2%，8英寸晶圆贡献22.8% [1] - 折合8英寸晶圆平均价格（ASP）为914美元，同比下降11%，环比上升1% [1] - 4Q25资本开支为24.08亿美元，同比增长45%，环比增长0.6% [1] - 截至4Q25末，折合8英寸晶圆月产能为105.9万片，较3Q25末增长3.6万片 [1] 第一季度（1Q26）指引与2026年展望 - 预计1Q26营收环比持平，毛利率为18%-20% [1] - 预计2026年全年收入增幅将高于可比同业平均值 [1] - 预计2026年资本开支与2025年大致持平，约为81亿美元 [1] 收入结构分析（按应用与地区） - 4Q25晶圆收入按应用分类，工业与汽车、消费电子同比增速较高，分别增长81.4%和43.4%；仅电脑与平板同比减少24.7% [2] - 4Q25晶圆收入环比来看，消费电子、工业与汽车、智能手机分别增长19.6%、12.5%、9.8%；电脑与平板、互联与可穿戴分别减少14.8%、1.2% [2] - 4Q25收入按地区划分，来自中国的占比环比提高至87.6%，来自美国区的占比为10.3%，来自欧亚区的占比为2.1% [2] 资本运作与子公司情况 - 公司拟发行股份购买中芯北方49%的全部少数股权 [3] - 中芯北方2025年1-8月收入为90亿元人民币，净利润为15亿元人民币，毛利率为14.74%，全部股权估值为828.59亿元人民币 [3] - 公司与国家集成电路基金等订立协议，各增资方向中芯南方现金出资合计77.78亿美元 [3] - 增资后，公司持有中芯南方的股权将由38.515%提高到41.561% [3] - 中芯南方2023年、2024年的净利润分别为36.661亿元、39.315亿元人民币，截至2025年9月30日的净资产为574.62亿元人民币 [3] 盈利预测与估值调整 - 基于4Q25业绩及1Q26指引，报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至6.85亿、8.76亿、10.31亿美元（前值为6.48亿、8.08亿、9.45亿美元） [3] - 根据预测，公司2025-2027年营业收入分别为93.27亿、110.08亿、125.32亿美元，同比增长16.2%、18.0%、13.8% [5] - 根据预测，公司2025-2027年净利润分别为6.85亿、8.76亿、10.31亿美元，同比增长39.1%、27.8%、17.7% [5] - 2026年2月10日股价对应2026年预测市净率（PB）为3.3倍 [3] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.09、0.11、0.13美元 [5]