行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 2025年第四季度货币政策执行报告延续适度宽松总基调，降准降息需进一步关注国内外经济金融形势[1] - 新发贷款利率有望低位企稳，银行净息差压力有望缓解[2] - 结构聚焦扩内需，重点领域金融支持将持续加强[3] - 存款“流失”不影响金融体系流动性平稳，对银行影响可控[4] - 一次性信用修复政策正式实施，利好银行个贷投放[4] - 2026年银行存款再迎大规模重定价，负债成本有望明显优化支撑息差降幅收窄，上市银行基本面改善确定性强，建议关注高股息个股[5] 货币政策总基调 - 报告明确“继续实施适度宽松的货币政策”，沿用去年12月中央经济工作会议表述[1] - 把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量[1] - 灵活高效运用降准降息等多种政策工具[1] - 降准降息的落地需持续关注国内经济增长、物价水平、外部环境变化等央行重点关注指标[1] 利率走势与影响 - 2025年12月新发贷款加权平均利率较9月下降9个基点至3.15%[2] - 其中企业贷款加权平均利率较9月下降4个基点至3.10%，下降趋缓[2] - 个人住房贷款加权平均利率较9月持平于3.06%，已连续持平[2] - 央行报告相关表述调整为“促进社会综合融资成本低位运行”，此前为“推动社会综合融资成本下降”[2] - 新发贷款利率低位企稳有望缓解银行净息差持续收窄的压力[2] - 展望后续，银行新发贷款收益率有望低位企稳[2] 结构性政策重点：扩内需 - 本次报告新增多处扩内需相关表述[3] - 经济形势分析部分新增我国经济运行“仍存在供强需弱等挑战”[3] - 结构性货币政策工具方面，“扩大内需”替代“提振消费”并排在重点领域首位[3] - 专栏1对“财政金融协同支持扩内需”进行了详尽分析[3] - 展望2026，扩内需将成为增量货币政策发力的重点[3] - 央行或继续同财政部协同，采用“再贷款+财政贴息”、“风险共担”等方式协同发力扩内需[3] 专栏要点分析 - 专栏1：财政金融协同支持扩内需 [12] - 2026年1月，中国人民银行和财政部宣布推出一揽子政策措施协同发力扩内需 - 包括设备更新、支持中小微企业和民营经济、提振消费领域的“再贷款+贴息”政策，以及支持民营企业发行债券的风险共担政策 - 专栏3：从资管产品与银行存款的合并视角看流动性总量 [4][12] - 2025年二季度以来，金融机构资管产品规模加快增长，改变了银行存款结构，住户和企业存款占比下降，同业存款占比上升 - 但合并后的存款增速同M2相近，实体经济流动性变化不大 - 对银行而言，同业存款占比上升会推高负债成本、影响稳定性，但也推动了负债来源多元化，并带动代销理财、基金等中收增长，对基本面影响可控 - 专栏4：实施一次性信用修复政策支持个人高效便捷重塑信用 [4][12] - 政策于2026年1月1日正式实施 - 在金融机构层面，帮助银行更精准识别客户真实信用水平，为更多具备还款意愿和能力的人群提供合理融资支持，个贷投放空间有望改善 投资建议与行业展望 - 2026年银行存款再迎大规模重定价，负债成本有望明显优化，支撑息差降幅收窄[5] - 上市银行基本面改善确定性强[5] - 低利率环境下险资等中长期资金配置规模也将持续提升[5] - 建议关注高股息个股[5]