珀莱雅(603605)深度报告核心观点 - 报告核心观点：珀莱雅通过成功建立并执行大单品战略实现快速成长，未来有望通过持续迭代大单品及拓展多品类、多品牌实现业绩稳定增长，首次覆盖给予“买入”评级 [3][6] 珀莱雅(603605)深度报告分项总结 大单品战略建立 - 珀莱雅大单品战略的三大核心要素为渠道、营销与客群，公司通过快速捕捉线上渠道兴起、KOL种草营销及年轻成分党人群崛起的红利，并内化为方法论，成功打造泡泡面膜等爆品 [3] - 公司通过推出“早C晚A”护肤搭配及高性价比大单品实现快速破圈，并通过产品迭代升级、品类扩展、情绪营销与直营渠道精细运作优化客群结构并提升品牌调性 [3] 大单品成长空间 - 根据久谦数据，欧莱雅黑精华、雅诗兰黛小棕瓶等海外大单品线上销售疲软，部分源于对抖音等新渠道布局较晚，2025年它们在抖音的大单品销售额中套组占比分别达95%和85% [4] - 报告认为珀莱雅客群更精准、产品迭代路线更清晰，能与海外品牌形成隔离，且若海外品牌不再“以价换量”，价格敏感型消费者可能回流至珀莱雅等“大牌平替”品牌 [4] - 随着抗老修复趋势转向细胞级护理，珀莱雅有望凭借积累的方法论在新赛道打造新的大单品 [4] 多品类拓展阶段 - 根据久谦数据，2025年欧莱雅线上销售额中除精华、面霜眼霜等大单品外的其他SKU贡献达37.62%，而珀莱雅仅为7.13%，显示其存在较大拓品空间 [5] - 公司正围绕彩妆和洗护两大行业拓展，彩棠业绩持续高增，花知晓聚焦“少女心”且出海加速，2024年海外营收超1亿元 [5] - 洗护子品牌OR定位中高端，2025年上半年营收达2.79亿元，同比增长102.52% [5] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为109.30亿元、121.42亿元、133.19亿元，同比增长1%、11%、10% [6] - 预计同期归母净利润分别为15.79亿元、17.81亿元、20.00亿元，同比增长2%、13%、12%，对应PE为19.15倍、16.98倍、15.12倍 [6] 顺丰同城(9699.HK)深度报告核心观点 - 报告核心观点：顺丰同城作为最大第三方即时配送平台，已跨越盈亏平衡点，在即时零售行业高速增长、商流变革及集团协同的背景下，公司前景可期，首次覆盖给予“买入”评级 [8][9][13] 顺丰同城(9699.HK)深度报告分项总结 公司经营与财务表现 - 公司2020至2024年收入CAGR约34.3%，2025年上半年实现收入102.36亿元，同比增长48.81% [9] - 规模效应显现带动盈利能力持续改善，2022年毛利扭亏为盈，2023年以来归母净利润转正，2025年上半年归母净利润达1.37亿元，同比增长120.43% [9] 行业发展前景 - 即时零售正从应急需求演变为生活方式，用户规模持续扩大，电商平台如京东、阿里、美图等加大投入，行业发展或将提速 [10] - 根据艾媒咨询及商务部数据，预计2026年非餐饮外卖即时零售市场规模增速约27.7%，餐饮外卖增速约5.9% [10] - 根据艾瑞咨询数据，预计2025-2028年即时配送行业规模CAGR约17% [10] 公司竞争优势与增长动力 - 作为高品质第三方平台稀缺，其品牌与资源背书有助于即时零售平台平衡服务质量与管理成本，其中立属性也有助于拓展全场景客户 [11] - 背靠顺丰控股集团，协同效应显著：同城配送业务可提供“仓储+转运+同城即时配送”一体化解决方案；最后一公里业务受益于集团业务量高增长，2025年6月上修了与集团2025-2026年的关联交易年度上限 [11] - 持续强化科技能力，推进AI应用与无人物流，2024年在多城推进无人车配送，2025年7月增资无人车公司白犀牛智达，累计持股增至15.81% [12][13] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为219.73亿元、339.56亿元、409.01亿元，同比分别增长39.54%、54.54%、20.45% [13] - 预计同期归母净利润分别为2.38亿元、4.52亿元、6.87亿元，同比分别增长79.98%、89.54%、51.95% [13] 淮北矿业(600985)深度报告核心观点 - 报告核心观点：淮北矿业作为低估值华东煤焦龙头，2026年煤炭业务预计量价齐升，煤化工盈利拐点有望显现，叠加新项目投产，公司业绩增长确定性强且估值处于低位，维持“买入”评级 [14][18] 淮北矿业(600985)深度报告分项总结 公司概况与近期业绩 - 公司主营煤炭与煤化工，2025年上半年煤炭、煤化工毛利占比分别为60%和26% [14] - 2025年前三季度归母净利润为11亿元，同比下降74%，主因焦煤量价双降及煤化工产品价格下降 [14] 煤炭业务：2026年量价齐升 - 截至2025年上半年，公司拥有煤炭可采储量20+亿吨，核定年产能3425万吨/年，可采年限近60年 [15] - 2026年产量预计显著恢复，增量来源：1) 持股68%的信湖煤矿（焦煤为主）预计复产，2022年该矿贡献产量214万吨、净利润4.52亿元；2) 持股38%的陶忽图煤矿（动力煤）预计投产，核定产能800万吨/年；3) 工作面接替问题解决，2025年减量部分将恢复 [15] - 公司以长协定价为主，售价稳健，2026年1月安徽焦煤价格1660元/吨，较2025年全年均价提升121元/吨，预计2026年焦煤价格中枢将较2025年抬升 [15] - 2025年前三季度单位成本461元/吨，同比下降17%，2025年上半年吨煤毛利366元/吨，凭借焦煤占比高、煤种佳、区位优势及稳定客户群，公司吨煤盈利高于可比公司 [15] 煤化工业务：盈利拐点显现 - 公司煤化工以焦炭、甲醇、乙醇为主，核定年产能分别为440万吨、90万吨、60万吨 [16] - 2024年单位化工毛利493元/吨，为2021-2024年最低水平，2026-2027年预计价格筑底回升、成本稳健、新项目投产及产能利用率提升将带来盈利拐点 [16] - 2025年8月，3万吨碳酸酯、10亿立方米焦炉煤气利用、3万吨乙基胺新项目均已产出合格产品 [16] - 煤化工产品价格与原油相关，2026年1月底原油价格从年初61美元升至73美元，若原油价格回升，公司产品价格具备上涨弹性 [17] 其他业务增量 - 持股80%的2×660MW超超临界燃煤发电项目预计2026年投产，根据可研报告预计每年贡献利润总额1.96亿元 [17] - 青山建筑石料用灰岩矿项目年产能550万吨，预计2026年2月底前投产，预计贡献年营收2.14亿元，在35%毛利率假设下贡献毛利增量0.75亿元 [17] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.95亿元、30.0亿元、41.1亿元，同比变化-69%、+101%、+37%，对应当前股价PE为23.3倍、11.6倍、8.5倍 [18] - 截至2026年2月11日，公司PB为0.84倍，处于2020年1月以来11%分位数水平，估值较低 [18] - 横向对比，公司2026年预计PE为11.6倍，低于可比公司平均的15.2倍；PB为0.84倍，低于可比公司平均的0.98倍 [18]