报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕产业永续债展开研究，分析其发行、条款、定价等特征并挖掘投资机会 ，指出发行以降杠杆为目标有两轮高峰 ，条款分偏股和偏债性 ，品种利差占比处高点抗跌性强 ，推荐票息和久期两种投资策略 [2][4][28][29] 根据相关目录分别进行总结 产业永续债的工具特点、发行与存量特征 - 发行目标为降低企业杠杆率 ，有两轮发行与净融资高峰 ，2018 - 2020年因政策推动国企降负债，年净融资约4000亿元 ，2023年至今部分央国企有降负债需求，年净融资2000 - 3000亿元 ，2025年发行规模创新高 [7] - 发行期限变化分三阶段 ，2018 - 2020年3 + N为主 ，2021 - 2023年2 + N占比上升 ，2024年以来5 + N占比增加，发行久期拉长 [8] - 行业分布以高负债且央国企占比高的行业为主 ，前5大行业为公用事业、建筑装饰、交通运输、煤炭和石油石化 ，发行额合计占比67% [8] - 截至2月9日 ，存续规模2.80万亿 ，主体评级AAA占比93.4% ，期限利差较普通债更陡峭 ，高资质央企收益率曲线凸点在4 - 5年附近 ，部分负债率高的地方国企在2 - 3年附近 [11] 产业永续债的条款博弈：偏股性与偏股性 - 偏股性条款约束多来自会计准则 ，近几年含次级条款永续债占比超6成 ，2019年规定落地后占比明显增加 ，2023年以来均在60%以上 [18] - 偏债性条款保护投资者利益 ，满足债权性投资处理要求 ，以利率跳升机制为例 ，目前多数上浮基点300BP ，在低利率环境有较强惩罚性 [19] - 产业永续债成 “真永续” 分两种情况 ，一是惩罚性条款不足发行人赎回意愿弱 ，二是企业基本面恶化赎回能力弱 ，需关注发行人资质 [19] 产业永续债的定价锚与挖掘机会 - 产业永续债品种利差在利差中占比处近几年高点 ，相较普通产业债抗跌性更强 ，2026年以来占比50.4% ，建议关注品种利差挖掘机会 [28] - 行业配置与投资策略推荐两种 ，票息策略推荐剩余期限2年以内煤炭钢铁行业地方国企 ，久期策略推荐5年附近公共事业和交运类央国企 [29]