投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为敏实集团是汽车零部件全球化标杆企业，其核心竞争力在于强大的研发投入和平台化能力，电池盒业务已进入放量高增阶段，同时公司正积极向机器人、AI服务器液冷、低空经济等新赛道拓展，有望打造全新增长曲线 [5] 公司概况与业务结构 - 公司是全球汽车外饰及结构件龙头，产品涵盖塑胶件、金属及饰条、铜铝锻件、电池盒及配套四大类 [5][8] - 电池盒业务是近年来增长最快的板块，其收入从2021年的2.7亿元大幅提升至2024年的53.4亿元，收入占比从1.8%跃升至21.8% [5][10] - 公司客户结构呈现全球化特征，2025年上半年海外收入占比接近65%，实现了从“出口型”向“全球本土化运营”的升级 [11][12] - 欧洲和美洲是海外增长主要区域，欧洲收入占比从2020年的17.2%提升至2024年的26.6%，美洲占比提升6.3个百分点 [5][13] 财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为231.47亿元，同比增长12.8%，2020-2024年复合年增长率约16.7% [14] - 2024年归母净利润为23.19亿元，同比增长21.9% [14] - 公司经历高强度资本开支周期后，2024年资本开支明显回落至19.38亿元，同比下降41% [14][15] - 2024年综合毛利率为28.9%，同比提升1.5个百分点，主要得益于电池盒产能利用率提升带来的毛利率增长 [16] - 公司研发投入持续领先，自2020年以来研发费用率稳定在6%以上 [5][19] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为264.44亿元、309.42亿元、357.52亿元，同比增长14.2%、17.0%、15.5%；归母净利润分别为27.33亿元、32.36亿元、37.29亿元，同比增长17.9%、18.4%、15.3% [5][83] - 以2026年2月11日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为15.5倍、13.1倍、11.3倍，低于行业平均 [3][5][83] 核心竞争力：技术与全球化 - 技术维度：公司高度重视研发，拥有塑料、金属、TPV、电子等多种复合材料开发能力，形成了跨产品的工艺与材料复用平台 [5][24][28] - 公司专利壁垒高，2024年新增专利449项，并开发出具有360MPa超高屈服强度的Minal®-S636铝合金，性能达到国际领先水平 [24] - 渠道维度：公司构建了覆盖亚、欧、美三大洲的“72小时全球供应圈”，已在全球14个国家布局77家工厂和办事处，服务超过80个汽车品牌 [5][31] - 客户维度：客户拓展路径从日系到欧美，再到自主与新能源品牌，近年来欧系和自主品牌占比持续提升 [5][33] 车端核心业务：电池盒 - 电池盒是新能源汽车三电系统的核心结构件，随着电动化率提升，预计2025-2027年全球电池盒市场空间分别为696.2亿元、885.7亿元、1081.8亿元，2023-2027年复合年增长率约25.0% [5][40][42] - 欧洲市场是增长关键驱动力，碳减排趋势、补贴政策重启以及新车密集推出，有望推动欧洲新能源渗透率回暖向上 [5][41][47] - 公司在电池盒领域为行业龙头，2024年在欧洲市占率达36%，截至2025年上半年在手订单超过1300亿元，假设以8年为生命周期，对应年化收入超160亿元，增长确定性高 [53][55] - 规模化效应下，电池盒业务毛利率从2021年的10.7%增长至2025年上半年的23.0% [55] 新业务布局：机器人、液冷、低空经济 - 机器人业务：公司定位为平台化供应商，产品线包括肢体结构件、一体化关节模组、智能面罩、电子皮肤等，与现有汽车零部件技术同源 [5][59][66] - 2025年第一季度与智元机器人签订战略合作协议，目前已开始小批量交样 [5][66] - AI服务器液冷业务：AI算力提升推动风冷向液冷迭代，预计2024-2029年中国液冷服务器市场复合年增长率达46.8%，2029年市场规模达162亿美元 [71][73] - 公司已通过台湾AI服务器液冷系统厂商的分水器技术验证并取得订单，预计2026年开始贡献收入增量 [5][73] - 低空经济业务：主要聚焦电动垂直起降飞行器，预计2030年中国低空经济产业规模达2万亿元 [72] - 公司依托汽车复合材料技术，研发机体系统和旋翼系统两大类产品，并与龙头主机厂亿航智能签订战略合作，联合开发低空飞行器机体系统 [5][78]