报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本轮大跌不改全球通胀叙事，海外核心驱动来自特朗普政策，其提名凯文·沃什旨在降息、推降信用卡利率和带动房地产市场，沃什“缩表”需更激进“降息”配合，特朗普释放追求大幅降息、提升通胀容忍度信号 [1] - 国内政策推升通胀趋势明确，全球地缘局势紧张，仅经济衰退和加息预期可作为趋势彻底扭转观察点 [2] - 商品分板块，短期需警惕市场波动，有色板块长期供给受限确定性高，贵金属调整后具备配置价值，能源短期地缘支撑油价但长期委增产预期有威胁，化工部分品种相对抗跌，农产品关注天气和生猪疫病，黑色关注国内政策和低估值修复 [2] - 商品和股指期货方面，建议贵金属逢低做多 [3] 市场分析 - 1月30日特朗普提名凯文·沃什担任下届美联储主席，其政策主张“降息 + 缩表”，市场计价“美联储独立性回顾”，白银一度跌超30%，黄金一度跌11%创1980年3月以来最大单日跌幅，比特币、贵金属、美股当周承压，短期需警惕极端情绪反转波动 [1] - 特朗普提名沃什核心诉求是降息、推降信用卡利率和带动房地产市场，当下流动性偏紧，沃什“缩表”需更激进“降息”对冲配合，特朗普称提名人选能刺激经济以15%速率增长 [1] 宏观趋势 - 12月11日中央经济工作会议强调提振消费、整治“内卷式”竞争，确认促进经济增长和物价回升为货币政策考量 [2] - 1月15日央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25% [2] - 1月20日财政部发布5个政策文件，涵盖个人消费贷款等五大领域，以“延长期限、扩大范围、提高标准”为导向 [2] - 央行将继续实施适度宽松货币政策，常态化开展国债买卖操作 [2] - 2月11日国家统计局发布物价数据，中国1月CPI同比涨幅回落至0.2%，PPI同比降幅收窄至1.4% [2][4] - 全球地缘局势紧张，民粹主义和贸易保护主义下，全球争夺矿产和能源资源局势明朗 [2] - 美国1月制造业活动意外扩张，增速创2022年以来最快，1月非农新增就业13万人高于预期，失业率降至4.3%，数据公布后美元指数走高，美债承压，交易员推迟首次降息时间 [2] - 美国和印度达成临时贸易协议框架，美国对印度商品征18%“对等关税”，印度承诺5年采购5000亿美元美国产品，停止进口俄罗斯石油 [2] - 日本众议院选举执政联盟获过半数议席，首相高市早苗宣布推动食品减税讨论，本月18日将召集特别国会举行首相指名选举 [2] 商品分板块情况 - 有色板块长期供给受限未缓解，印尼削减全球最大镍矿年产量配额至1200万吨，较2025年骤降71%，伦镍价格盘中拉升逾2.6% [2] - 贵金属调整后具备配置价值 [2] - 能源方面，OPEC+计划3月保持原油产量稳定，美国将“代销”委内瑞拉石油，特朗普希望油价降至50美元/桶，预计接管委内瑞拉开采原油，短期地缘支撑油价，长期委增产预期有威胁，特朗普预计下周与伊朗会谈，若失败或派航母打击群 [2] - 化工板块中，PTA、PVC等品种“反内卷”及股商联动下相对抗跌 [2] - 农产品需关注天气预期和短期生猪疫病情况 [2] - 黑色关注国内政策预期和低估值修复可能 [2] 要闻 - 美国1月就业增长超预期，失业率意外下降，劳动力市场年初趋于稳定，截至2025年3月12个月实际新增就业比初报少约90万人 [4] - 美国11、12月非农新增就业人数修正后合计较修正前低1.7万人 [4] - 2月11日国家统计局发布基期轮换后物价数据，基期轮换对CPI和PPI各月同比指数影响平均约0.06和0.08个百分点 [4] - 印尼政府大幅降低世界最大镍矿许可产量，今年配额1200万吨低于2025年的4200万吨 [4] - 特朗普考虑若与伊朗谈判无果，向中东再派航母打击群 [4]