行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入” [4] 报告核心观点 - 电改“4号文”是继“9号文”之后电力体制改革的又一里程碑式顶层设计，旨在推进全国统一电力市场建设、优化电力资源配置并健全市场功能 [1] - 火电商业模式正从依赖年度长协向多维度市场化转型，其作为基荷电源的调节性功能与价值凸显 [2] - 绿电的环境溢价通过绿证市场等途径逐渐确认，应用场景扩容有助于提升消纳能力与盈利稳定性 [2] - 电力市场化进程中，火电与绿电相互交织、协同推进，有助于完善市场化结构并助力绿色低碳转型 [3] - 随着市场化推进，电价将呈现顺周期属性，具备资源稀缺性的电源有望实现电价溢价 [3] 电力市场化改革进程 - 2002年“5号文”确定电改雏形，提出厂网分开与竞价上网 [1] - 2015年“9号文”加快上网电价市场化步伐，明确了输配电价改革、电力市场建设等方向 [1] - 2025年“4号文”是新的顶层设计，目标在2030年基本建成全国统一电力市场，市场化电量占比达70%左右，并在2035年全面建成，反映电能量、调节、环境、容量等多维价值 [1] 全国统一电力市场建设目标 - 推动电力资源在全国范围内优化配置，打通国家电网与南方电网经营区间的交易通道，实现跨经营区常态化交易 [1] - 交易模式将从经营主体分别进行跨省跨区和省内交易，过渡到由电力市场在全国范围内统一分解匹配供需的联合交易模式 [1] 电力市场功能健全方向 - 现货市场：发挥价格发现与调节供需功能，目标在2027年前基本实现正式运行 [1] - 中长期市场：作为电力保供的基本盘 [1] - 辅助服务市场：进行扩容，在现货市场连续运行的地区，按照“谁受益、谁承担”原则传导成本；同时加快备用市场建设，探索爬坡市场，并与现货联合出清 [1] - 绿电市场：完善全国统一的绿证市场，体现绿电溢价，推进消纳 [1] - 容量市场：推进建设以体现支撑性调节电源的价值 [1] 火电商业模式转型 - 从高度依赖年度长协电量与电价，向中长期市场（稳定盘）、现货市场（反映实时供需与获取辅助服务收入）和容量市场（反映实时负荷供需与获取容量补贴）多维度转型 [2] - 此次政策全国性布局有望解决火电跨省交易的容量补贴问题 [2] 其他电源与新型主体参与 - 将有节奏地推进气电、水电、核电等电源进入电力市场，并探索建立体现核电低碳价值的制度 [2] - 推动虚拟电厂、智能微电网、可调节负荷等新型经营主体灵活参与电力市场 [2] 绿电发展与环境溢价 - 在能耗双控向碳排放双控转变的背景下，绿证是实现绿电环境溢价、打造碳排放核算路径以及推动国内绿色电力消费标准与国际接轨的重要方式 [2] - 绿证收入有望成为绿电运营商的重要营收渠道 [2] - 新能源非电应用、绿电直连等应用场景持续落地，有望提升绿电整体消纳水平 [2] 投资建议与关注方向 - 红利板块具备强配置价值，需重视资源稀缺性及股息率，建议关注长江电力、华能国际（A&H）、国电电力 [3] - 碳市场深化及新型复合应用场景（如算力、绿电制氢氨醇、源网荷储一体化）扩容，有望使绿电盈利企稳，建议关注电投绿能、金开新能、龙源电力（H） [3] - 现货市场、虚拟电厂等持续推进，利好电力数字化板块，建议关注国能日新、朗新科技、安科瑞、国网信通 [3]