行业投资评级 - 增持 [2] 核心观点 - 内外需求共振，染料终端需求有望景气回升，供给格局向好，头部企业具备充分定价权，中间体供给扰动驱动价格上涨，全产业链配套企业有望充分受益 [5][6][7][8] 需求分析：内外支撑，稳步提升 - 染料属精细化工品，中国已稳居全球生产、消费、出口第一大国，2024年年产量超90万吨，约占全球产量70% [5][18] - 国内需求核心驱动为下游印染布产量增长，2018-2024年印染布年产量复合增长率2.59%，同期国内染料年产量复合增速达2.49%，两者增长节奏高度契合 [5][20] - 出口已成为重要需求支柱，2024年出口量达27.2万吨，同比增长11%，2020-2025年年均复合增长率达7.51% [5][23] - 分散染料和活性染料是最重要的两个品种，分别主要用于合成纤维和棉纤维的染色 [19] 供给格局：监管趋严，集中度高 - 染料生产工艺复杂，三废排放高，环保与技术壁垒高，污染严重的中小企业和落后产能被逐步淘汰 [7][25][26] - 分散染料行业集中度高，当前我国分散染料总产能58万吨，行业CR5达77%左右，其中前三大公司（浙江龙盛、闰土股份、吉华集团）产能合计占全国总产能约60% [7][30][31] - 活性染料行业集中度略低，产能约45.45万吨/年，行业CR5达70% [7][33] - 活性染料的核心壁垒在于H酸、对位酯等关键中间体的合成，技术工艺与环保合规壁垒高 [34] 价格驱动：中间体供给扰动，涨价传导顺畅 - 本轮染料价格上行由中间体环节驱动 [8] - 分散染料中间体（还原物）：产能集中，供给趋紧。主要生产商宁夏明盛染化已永久关闭，且国家要求2026年3月前完成间歇式硝化工艺改造。还原物价格从2025年同期的2.5万元/吨飙升至2026年初的5万元/吨左右。成本推动下，分散黑出厂价自2026年年初由17元/公斤上涨至19元/公斤，涨幅达11.76% [42][43] - 活性染料中间体（H酸）：环保与安全监管趋严导致供给存在缺口。据调研，目前国内H酸有效产能不足6万吨，市场有效供应存在10%以上缺口。当前H酸市场均价4.025万元/吨，较2025年同期上涨11.8%。成本支撑下，活性染料市场均价2.4万元/吨，较2025年同期上涨15.0% [46] - 具备中间体自供配套及规模化生产优势的头部企业，成本可控性更强、产品涨价传导更为顺畅，历史数据显示染料价格与染料板块上市企业毛利率呈显著正相关 [8][48] 投资建议与相关公司 - 建议关注一体化布局的染料领军企业：浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、锦鸡股份 [9] - 建议关注深耕中高端差异化染料的企业：安诺其、亚邦股份、福莱蒽特、万丰股份 [9] - 浙江龙盛：染料行业领军企业，全球最大纺织用化学品生产服务商，染料产能30万吨，配套中间体产能11.95万吨，一体化布局优势显著 [51] - 闰土股份：产业链配套完善，染料年总产能近23.8万吨，其中分散染料11.8万吨，活性染料10万吨 [53] - 安诺其：聚焦差异化染料产品，当前分散染料产能4万吨（在建4.27万吨），活性染料产能1.475万吨，并布局AI+算力业务 [54] - 锦鸡股份：具备4.5万吨活性染料及1.5万吨分散染料产能，并向H酸等中间体延伸，同时发展算力租赁服务 [55] - 吉华集团：具备分散染料产能7.5万吨，活性染料产能2万吨，并配套H酸产能2万吨 [56] - 亚邦股份：深耕蒽醌结构染料，当前染料产能3.5万吨，配套中间体产能1万吨，产品附加值高 [57] - 福莱蒽特：拥有分散染料产能2.4万吨（在建2.8万吨），并向中间体延伸，同时投资布局柔性传感器领域 [58] - 万丰股份：聚焦高端染料，当前分散染料产能1万吨（在建1万吨），并布局高性能聚酰亚胺材料项目 [59]