报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球主要经济体央行将国债买卖作为流动性与利率调控工具，美联储以国债为核心资产构建资产负债表调控框架，中国央行正推进国债买卖常态化操作，报告通过比较中美操作模式与逻辑异同，对未来工具运用和政策路径进行展望[1] 根据相关目录分别进行总结 美联储买卖国债：联动货币、全曲线操作 - 主体上由纽约联邦储备银行执行，其通过内部专用系统FedTrade与指定一级交易商进行国债交易，采用多价竞价形式，将债券纳入系统公开市场账户（SOMA），并设单一国债上限为未偿付总额的70%[11] - 结构上以国债为主，非国债占比稳步提升，2025年10月持有国债规模4.17万亿美元占比65%，中长期国债和抵押贷款支持证券规模最大[12] - 期限上全曲线持有，短端与长端均衡分布，2025年10月底1年期及以下占比约17%，不同期限配置债券可兼顾流动性与稳定性[16] - 操作上以买入为主，紧密联动货币政策，2020 - 2025年买入3.37万亿美元卖出6.875亿美元，加息降买入，降息增买入[18] 央行买卖国债：完善工具、强化调控 - 国债买卖开启：2024年开启，充实政策工具，完善货币投放，调整曲线斜度，延续宽松支持实体，对冲发债压力，采取净买入并持有至到期，“买短卖长”操作[23][27] - 国债买卖暂停：2025年1月暂停，因国债发行淡季需求旺盛，收益率下行过快，买断式逆回购推出，美中利差扩大汇率承压[31] - 国债买卖重启：2025年10月重启，防控债市收益率抬升风险，配合财政发力，补充到期购券，缓解银行降准放缓压力[36] 国债买卖常态化：操作方式及对政策组合的影响 - 操作展望：方向上买入大于卖出，补充政策工具储备，缓解资金压力；期限上买短多于买长，保持“买短为主，买长为辅”；规模上前期高于后期，配合财政发力，防范收益率过快上行[40] - 政策组合影响：基础货币投放扩容，降准预期或延后；利率调控更灵活，降息节奏或趋缓；稳定收益率中枢，优化曲线形态，防止收益率过快上行[44]