报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告系统回顾商品牛市周期特征与成因指出经济繁荣阶段大宗商品表现优异核心动力来自实体经济需求扩张与通胀上行 [3] - 此前开发的商品指数择时策略 2.0 有局限本文在其基础上引入 7 个择时因子与原有因子合并成 8 个等权重打分因子 回测显示多因子择时策略在物价下行周期提升对反弹行情敏感度与捕捉效率 择时效果优于策略 2.0 [3] 根据相关目录分别进行总结 “商品牛市”周期回顾和成因分析 - “商品牛市”成因：经济增长时制造业等大宗商品主要消费行业需求增长促进市场扩张致物价上涨 且大宗商品能抗通胀 经济繁荣阶段通胀上升使其成为有效投资工具 [6] - 商品市场在经济周期中的表现：以宏观经济景气指数同比数据和 CPI 同比数据为指标判定 商品市场在繁荣阶段收益最优秀 [7] 局限性分析和择时因子制定方法 - 商品指数策略 1.0 和 2.0 回顾：策略 1.0 中基于 PMI 出厂价格构建的通胀指数反映通胀走势比官方 PPI 数据约领先 10 天 但滞后商品期货指数约一个月 策略 2.0 对策略 1.0 优化 商品指数月末收盘价能预示下月平均价格走势 对 PPI 趋势信息获取比官方 PPI 数据约领先 40 天 [10][11] - 商品指数策略 2.0 局限性：在通缩阶段交易信号有噪音 对物价下行周期中阶段性反弹行情捕捉能力有限 [14] - 商品指数多因子择时策略因子制定方法：包括商品期货指数趋势择时因子、供给择时因子、需求择时因子、供给需求复合择时因子、预测供给择时因子、预测需求择时因子、预测供给需求复合择时因子 并分别介绍构建方法和单因子历史收益回测情况 [15][18][21] 商品指数多因子择时策略净值回测 - 将 7 个择时因子与原有择时因子合并成 8 个等权重打分因子 总得分超 4 分触发做多信号 回测显示该策略择时效果比策略 2.0 更敏感 能有效跟踪物价下行周期中商品市场阶段性反弹行情 [29] 总结 - 回顾此前研究结论开发策略 1.0 与 2.0 面对策略 2.0 局限构建 7 个择时因子与原有因子合并成 8 因子等权重打分系统 回测期内多因子择时策略改善下行周期中对商品市场阶段性反弹识别能力 择时效果更优 [31]