报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体投资评级 [1][2][3][4][5] 报告核心观点 * 业绩概览：收入端表现稳健，利润端波动较大 [4] * 资本开支：2025年同比增长加速，2026年指引超出预期 [4] * 云计算：云收入增速略有分化，云积压订单环比高增 [4] * 数字广告：AI加速赋能广告平台，整体业绩表现亮眼 [4] 业绩概览篇 * 25Q4海外四大科技公司（微软、谷歌、亚马逊、Meta）营收合计4684亿美元，同比增长16% [4][10][12] * 25Q4海外四大科技公司净利润合计1169亿美元，整体净利率约25% [4][13][15] * 近两个季度多数公司净利率波动较大，主要受一次性收入计入或一次性费用计提等因素影响 [4][15] * 从收入体量看，25Q4亚马逊（2134亿美元）> 谷歌（1138亿美元）> 微软（813亿美元）> Meta（599亿美元）[12] * 从收入增速看，25Q4 Meta（同比+24%）> 谷歌（同比+18%）> 微软（同比+17%）> 亚马逊（同比+14%）[12] 资本开支篇 * 2025年海外四大科技公司合计资本开支约4100亿美元，同比增长67%，增速较2024年的64%进一步抬升 [4][34][36] * 2026年资本开支指引远超市场预期：谷歌指引1750-1850亿美元（同比+91%至+102%），亚马逊指引约2000亿美元（同比+56%），Meta指引1150-1350亿美元（同比+59%至+87%），微软26Q1指引环比下降 [4][36] * 2025年海外四大科技公司固定资产和设备净支出合计3751亿美元，占经营性现金流净额的比例从2024年的49%提升至2025年的65% [38] * 25Q4微软资本开支375亿美元，同比增长66%，其中约2/3投向短期资产（GPU/CPU）[40][42] * 25Q4谷歌资本开支279亿美元，同比增长95%，其中约60%投资于服务器，40%投资于数据中心和网络设备 [44][45] * 25Q4亚马逊资本开支385亿美元，同比增长48%，绝大部分将用于AWS [47][48] * 25Q4 Meta资本开支221亿美元，同比增长49%，主要用于数据中心、服务器和网络基础设施投资 [49][50] 云计算篇 * 25Q4海外三大云厂商（微软智能云、亚马逊AWS、谷歌云）合计收入861亿美元，同比增长30% [4] * 云收入增速呈现分化：微软Azure增速呈现下降趋势（25Q4同比+39%，26Q1指引同比+37%至+38%），而谷歌云和亚马逊AWS收入增速呈现加速态势 [4] * 25Q4海外三大云厂商合计经营利润317亿美元，微软智能云/亚马逊AWS/谷歌云的经营利润率分别为42%/35%/30% [4] * 未来云业务经营利润率可能随不同阶段的AI投资强度而呈现波动 [4] 数字广告篇 * 25Q4海外四大科技公司合计广告收入1656亿美元，同比增长18% [4] * 各公司广告收入及增速：微软38亿美元（同比+7%）、谷歌823亿美元（同比+14%）、亚马逊213亿美元（同比+23%）、Meta 581亿美元（同比+24%）[4] * AI加速赋能广告平台：大语言模型赋能广告推荐系统，AI工具帮助广告主降本增效，AI购物助手升级电商平台体验 [4] 公司分项业绩 微软 * 25Q4总营收813亿美元，同比增长17%，高于市场预期；GAAP净利润385亿美元，同比增长60%，净利率47%，大幅增长主要得益于对OpenAI投资的收益确认 [16][18] * 26Q1预计毛利率和经营利润率同比略有下降，主要受加大研发、AI算力与人才投入影响 [16] * 25Q4营业成本260亿美元，毛利率68%，同比略有下降，主要因AI基础设施投入和AI产品使用量增长 [63][64] * 25Q4三大费用率合计21%，同比优化2.3个百分点 [64] 谷歌 * 25Q4总营收1138亿美元，同比增长18%，高于市场预期 [19][21] * 经营利润率和净利率低于预期，主要因计提Waymo员工股权激励费用21亿美元 [19] * 25Q4毛利率60%，同比略有提升；三大费用率28%，同比增加2.4个百分点，研发费用增长主要由薪酬和折旧增加推动 [66][67] * 25Q4折旧摊销60亿美元，同比增长44% [67] 亚马逊 * 25Q4总营收2134亿美元，同比增长14%，高于市场预期 [22][23][25] * 26Q1收入指引中值符合市场预期 [22][23] * 25Q4营业成本控制得当，折旧摊销金额195亿美元，同比增长25%，占核心成本费用比例31% [59][68] Meta * 25Q4总营收599亿美元，同比增长24%，高于市场预期，主要因APP家族广告收入增长24%及其他收入增长54% [26][28] * 26Q1收入指引535-565亿美元，远超市场预期 [26][28] * 25Q4毛利率82%，保持稳健；折旧摊销金额54亿美元，同比增长21%，占销售成本比例50% [54][59]