投资评级与目标价 - 维持中芯国际H股“买入”评级 予H股目标价134港元 相当于预测2028年市盈率71.6倍 [1] - 予中芯国际A股目标价241.6元人民币 预计H股估值有196%的溢价 [1] 核心观点与长期展望 - 对公司的长期增长持正面看法 增长由本土无晶圆厂客户需求增长及AI机遇所推动 [1] - 中芯国际管理层预期2024年全年收入增长将高于可比同业的平均水平 资本支出同比持平 [1] - 报告认为公司管理层对2024年全年的指引有上行空间 [1] 近期财务表现分析 - 中芯国际2023年第四季度收入为25亿美元 按季增长4% 高于该行及市场预期的3% 并高于管理层指引的0%至2%增长 [1] - 2023年第四季度毛利率为19% 符合管理层指引的18%至20% 大致符合该行及市场预期 [1] - 第四季度收入增长主要因晶圆出货量及平均售价按季均增长1% [1] - 第四季度毛利率相比上一季度的22%有所下降 主要因折旧及摊销费用增加 [1] 近期业绩指引 - 管理层指引2024年第一季度收入将按季持平 与该行预期的2%增长及市场预期的持平大致相符 [1] - 2024年第一季度毛利率指引维持18%至20% 略低于该行预期的21.7%及市场预期的20.9% [1]