核心观点 行业整体评级为“优于大市”[1] 报告核心观点是看好纺织服装行业在2026年体育大年背景下的投资机会 重点关注品牌服饰在春节旺季的消费催化以及上游纺织制造商的业绩弹性 具体看好在高端消费复苏和运动户外高景气度趋势下的品牌服饰 以及受益于世界杯订单和原材料价格上涨的纺织制造企业[5] 行情回顾与市场表现 - 2月以来A股纺织服装指数走势强于大盘 其中纺织制造板块表现优于品牌服饰 分别上涨3.6%和2.0%[1] - 2月以来港股纺织服装指数上涨4.4% 同样强于大盘[1] - 重点公司中 2月以来涨幅领先的包括安德玛(14.9%)、亚玛芬(9.7%)、江南布衣(9.6%)、天虹国际(8.1%)、儒鸿(8.1%)、阿迪达斯(7.9%)、李宁(6.7%)、安踏体育(6.3%)、华利集团(5.1%)、申洲国际(4.7%)和裕元集团(4.1%)[1] 品牌服饰渠道分析 - 全渠道表现：12月服装社零同比增长0.6% 增速环比放缓 1月服装零售整体承压 主要因春节旺季错期 据运动零售商宝胜国际公告 1月经营收益下滑32.5%[1] - 电商渠道：1月电商增速环比回升 预计主要受益于电商促销、春节前快递停运集中购买及全国降温[1] - 品类表现：1月户外品类增长保持领先 运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比增长5%/17%/4%/-6%/2%[1] - 运动服饰品牌：增速领先的品牌包括露露乐蒙(47%)、迪桑特(29%)、阿迪达斯(16%)[1] - 户外品牌：蕉下(112%)、迪卡侬(58%)、伯希和(56%)增长强劲[1] - 休闲服饰品牌：江南布衣(86%)、利郎(51%)、鸭鸭(47%)快速增长[1] - 家纺品牌：亚朵星球(52%)、罗莱家纺(20%)、水星家纺(8%)仍有较高增长[1] - 个护品牌：淘淘氧棉(50%)、七度空间(26%)、护舒宝(20%)增速领先[1] - 小红书粉丝增长：1月运动户外粉丝增速前三分别为阿迪达斯(12.5%)、安踏(9.6%)、lululemon(5.5%) 休闲时尚粉丝增速前三分别为哈吉斯(13.8%)、地素(3.4%)、MIUMIU(3.2%) 母婴个护粉丝增速前三分别为洁婷(1.1%)、全棉时代(0.9%)、Babycare(0.7%)[1] 纺织制造与出口分析 - 宏观层面：1月越南纺织品出口当月同比增长8.3% 鞋类出口当月同比增长7.8% 较上月增速提升 印尼/印度PMI环比均上升 分别+1.4/+1.8 越南PMI环比下降0.5 但仍维持在临界点50以上[1] - 原材料价格：年初至今内棉、外棉价格分别呈现小幅上涨/下跌态势 分别+3.0%/-2.5% 内外棉价差持续扩大 年初至今羊毛价格上涨15.3% 截至2月5日 相较去年同期上涨54.9%[1] - 微观层面（台企营收与展望）：1月台企营收短期承压但有回暖迹象 全年展望普遍乐观、增长动能明确 以世界杯需求为契机扩张产能 关税与汇率影响趋缓[1] - 具体公司1月营收：志强营收同比减少7.2% 儒鸿因船期递延营收同比增长7.6% 聚阳因去年同期基数较高营收同比下降19.2% 威宏因船舶周转率下降及新厂调整营收同比下降8.8% 广越受益于客户订单增长及结构优化营收同比增长2.4%[1] - 未来展望：2026世界杯赛事临近带动品牌提前备货 足球鞋及运动服饰订单增温 订单能见度延伸至2026年中 为优化成本并应对地缘风险 企业正加速向东南亚及低关税地区进行产能全球化布局[1] 专题梳理：纺服板块年度业绩预告 - 纺织服装板块百隆东方、天虹国际集团、鲁泰A、歌力思、九牧王等多家上市公司发布盈利预喜 净利润普遍约40%以上增长[2] - 百隆东方：主因订单饱满、产能利用率提升及原材料成本下行推动[2] - 天虹国际集团：主因订单回升、产能利用率提升叠加内外棉价差扩大带动[2] - 歌力思：主因国内品牌增长与费用管控、海外业务优化、Ed Hardy出表、汇兑收益等因素 实现扭亏为盈[2] - 鲁泰A、九牧王：主因非经收益贡献增加[2] 专题梳理：乐欣户外招股书速览 - 乐欣户外作为全球钓鱼装备制造龙头 2024年以23.1%市场份额稳居全球第一[2] - 2025年1-8月实现收入4.6亿元（同比+18%）、净利润5624万元（同比+20%）[2] - 2025年1-8月毛利率27.7% 净利率12.2%[2] - 公司以代工业务为核心 2025年前八月收入4.3亿元（同比+19%） 与迪卡侬、Fox等全球头部品牌合作超10年[2] - 自有品牌方面 2017年收购英国Solar品牌 22-24年复合增速10%[2] - 客户较集中 前五大客户占比58%[4] - 产品销往40余国 其中欧洲市场占比73%[4] - 公司于2月10日在港交所上市 募资3.3亿港币 资金主要用于品牌升级与产能扩张[4] 投资建议 - 品牌服饰：看好高端消费复苏 轻奢运动户外景气度高 建议把握品类分化趋势 看好高端细分与跑步赛道布局的品牌[5] - 重点推荐品牌：安踏体育（中高端多品牌矩阵）、李宁（金标系列产品扩圈中产客群）、特步国际、361度[5] - 非运动品牌：建议重点关注稳健医疗（“品牌向上”策略下爆品持续涌现）和海澜之家（2026年京东奥莱、阿迪FCC、主品牌海外有望加速开店）[5] - 纺织制造：部分上游纺织材料供应商四季度以来订单回暖[5] - 纺织材料：推荐新澳股份（羊毛价格上涨、接单回暖、渗透率提升）和伟星股份（接单改善、股权激励落地）[5] - 代工制造：代工台企对2026全年展望乐观 主受世界杯相关订单催化 当前订单能见度高 重点关注申洲国际、华利集团[5] 重点公司盈利预测 - 安踏体育：2025E/2026E EPS为4.72/4.98元 对应PE为16.6/15.8倍[6] - 李宁：2025E/2026E EPS为1.01/1.08元 对应PE为20.3/18.9倍[6] - 特步国际：2025E/2026E EPS为0.50/0.53元 对应PE为9.8/9.3倍[6] - 361度：2025E/2026E EPS为0.60/0.65元 对应PE为8.8/8.1倍[6] - 稳健医疗：2025E/2026E EPS为1.71/1.99元 对应PE为20.7/17.8倍[6] - 海澜之家：2025E/2026E EPS为0.45/0.48元 对应PE为13.7/13.0倍[6] - 新澳股份：2025E/2026E EPS为0.63/0.83元 对应PE为14.6/11.1倍[6] - 伟星股份：2025E/2026E EPS为0.59/0.65元 对应PE为18.2/16.5倍[6] - 申洲国际：2025E/2026E EPS为4.37/4.96元 对应PE为13.6/12.0倍[6] - 华利集团：2025E/2026E EPS为2.85/3.48元 对应PE为17.4/14.2倍[6]