投资评级与核心观点 - 报告给予中芯国际“买入”评级，并维持该评级 [4][7] - 采用DCF估值法，给予目标价150.27元，较报告发布日股价115.01元有约30.7%的潜在上行空间 [4][7][11] - 报告核心观点认为公司四季度营收超指引，并持续受益于产业链国产替代及高附加值产品占比提升 [2][3][10] 近期经营业绩与指引 - 2025年第四季度营收为24.9亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5%，高于公司指引的环比增长0%至2% [10] - 2025年第四季度毛利率为19.2%，符合公司指引，产能利用率达95.7% [10] - 公司指引2026年第一季度营收环比持平，毛利率在18%至20%之间 [10] - 公司预计2026年全年营收增幅将高于可比同业的平均值，资本开支与2025年相比大致持平 [10] 增长驱动因素 - 国产替代持续驱动：2025年第四季度，在季度新增1.6万片12英寸晶圆产能的基础上，公司整体产能利用率保持在95.7%，其中12英寸产能接近满载，主要得益于本土设计公司获取供应链份额 [10] - 中国客户收入增长：2025年全年，公司来自中国客户的收入同比增长18% [10] - 产品结构优化：公司持续发力高附加值产品，特色工艺在多个技术平台上稳步提升，AI、存储、中高端应用相关订单呈现增加态势 [10] - 合资扩产：2025年12月，公司公告与国家集成电路基金等订立新合资及增资协议，各增资方向中芯南方现金出资合计77.78亿美元，公司持有中芯南方的股权由38.515%提高至41.561% [10] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：预测公司2025-2027年归母净利润分别为50.4亿元、67.4亿元、80.4亿元，原预测为52.2亿元、65.6亿元、79.8亿元，主要调整了毛利率、费用率及部分损益项 [4][11] - 营收增长预测：预测公司2025-2027年营业收入分别为673.1亿元、789.58亿元、903.64亿元，同比增长率分别为16%、17%、14% [6] - 利润率预测：预测公司毛利率将从2024年的18.6%回升至2025-2027年的21.9%-23.2%，净利率将从2024年的6.4%提升至2027年的8.9% [6] - 每股收益预测：预测公司2025-2027年每股收益分别为0.63元、0.84元、1.01元 [6] - 估值模型假设：DCF估值采用加权平均资本成本为7.67%，永续增长率为3.00% [12] 历史财务表现 - 2024年业绩：2024年营业收入为577.96亿元，同比增长28%，但归属母公司净利润为36.99亿元，同比下降23% [6] - 盈利能力变化：2024年毛利率为18.6%，较2023年的21.9%有所下降，净利率为6.4%，较2023年的10.7%下降 [6]