数据概览与市场反应 - 美国1月非农新增就业13万人，是市场预期6.5万人的两倍[1][6] - 1月私人部门时薪环比增长0.4%，高于市场预期的0.3%[1][6] - 1月失业率降至4.3%，低于市场预期的4.4%，劳动参与率升至62.5%[1][3][6] - 就业数据公布后，10年期美债利率一度突破4.2%，美股上涨，金价回落[2][14] - 年度基准修正将2025年3月非农就业下修89.8万人，使2025年全年新增就业从58.4万人下修至18.1万人，月均仅1.5万人[1][11] 结构分析与数据“水分” - 1月就业增长主要由教育卫生业（新增13.7万人）和建筑业（新增3.3万人）推动[21] - 教育卫生业就业受NBD模型调整影响，模型贡献被放大，存在一定“水分”[2][23] - 建筑业增长主要来自“非住宅类专业分包承包商”（新增2.5万人），可能与数据中心投资景气相关[2][24] - 25-54岁壮年劳动参与率升至84.1%，家庭调查数据（失业率、参与率）可能比机构调查更可信[3][28] 前景展望与政策预期 - 报告认为就业市场处于“弱平衡”，增长集中度高且存在水分，无法塑造经济“复苏”叙事[4][33] - 2026年美国就业市场或维持“低增长平衡”，面临关税冲击和移民驱逐等负面风险[4][33] - 美联储上半年可能“按兵不动”，降息预期后置，核心决策变量将转向通胀压力[4][36]