宏观策略 - 2026年1月美国非农就业数据显示劳务市场有较强韧性，主要体现在居民问卷口径下好于预期的失业率（4.28%，预期4.4%）和居民就业数据，这背后是26Q1经济基本面真实的阶段性改善，源于宽财政（25Q4政府停摆结束）、宽货币（去年9月以来累计75bps降息）和季节性（Q1季节性强）的共同作用 [1][8] - 1月新增非农就业人数为13万，较预期的6.5万高出2.46倍标准差，但结构畸形，其中12.4万新增就业来自医保行业，剔除医保后，2023年以来美国非农私营就业中枢已是零增长 [1][8] - 年度校准后，截至2025年3月的美国非农就业总人数（非季调口径）下调了86.1万，下调幅度为0.5%，2025年美国月度新增非农就业平均由6.9万下修至2.9万 [8] - 向前看，预期一季度美国经济将持续好于预期，后续关注美国1月核心CPI是否超预期及市场对4月特朗普访华预期是否升温，美国经济超预期叠加特朗普访华预期升温的组合，宏观上对应美联储降息预期料延后至6月，策略上对应出口链、周期板块的机会 [1][8][9] 固收金工 - 报告聚焦AI行业，复盘海外科技巨头（美国ORACLE、欧洲NEBIUS、美国Alphabet、美国Meta）的债券融资路径演变，以研判我国科技公司，特别是民营高成长企业，拓宽债券融资渠道的潜力及可行性 [2][10] - 美国甲骨文（ORACLE）在发展初期借力美国成熟债券市场以低成本募集资金用于收并购和运营，在成熟阶段则凭借自身优质资产、稳健现金流再度从债券市场募集大规模、长期限资金支持中长期发展，形成了“发展”与“发债”之间的良性循环 [10] - 欧洲NEBIUS的发展与债券市场直接融资深度绑定，发债募资为其成长提供关键支撑，早期发行低利率债券助力技术与资本积淀，当前扩张阶段依托与科技巨头的算力合作订单，发行规模化、长期化债券及可转债用于重大项目投资，呈现“债务驱动增长➡增长打开资本市场融资空间”的特征 [11] - 美国谷歌（ALPHABET）的债券融资与发展战略深度协同，融资策略随发展阶段迭代优化，2025年密集发行多币种、长周期大额债券，募资聚焦AI与云基础设施建设，匹配AI业务高投入、长周期需求，债券融资成为其优化资本成本、支撑战略布局的机会性财务工具 [11] - 美国脸书（META PLATFORMS）于2022年以超长期限、较大规模债券发行开启债市融资，资金用途转向AI基础设施与数据中心建设，主要为未来十年期间数千亿美元的算力投入提供资金来源，其债券发行是基于战略规划的主动融资选择，“发展”与“发债”相辅相成 [11][12] 汽车智能化行业 - 2026年C端汽车智能化的主要矛盾已从覆盖面向体验优化切换，主要智能驾驶主机厂/方案供应商已实现包括环岛、掉头等复杂场景的城市NOA落地体验，并完善车位到车位、ETC通行等高阶功能，后续主要优化方向为Corner Case的处理能力 [5][13] - 相比2025年，2026年第一季度各家主机厂智驾能力均有提升，同时第三方供应商智驾方案落地效果优秀 [5][13] - 主机厂自研阵营中，理想、小鹏自研方案成熟并经历多轮迭代，已形成公共道路+部分内部路全场景NOA覆盖，理想OTA 8.2迭代后AD Max更丝滑，行车顿挫感减少，小鹏XOS 5.8.5版本可实现三点掉头、自主学习车位到车位，预计春节后推出推理效率更高、反应更快的VLA 2.0 [5][13] - 第三方智驾供应商阵营答卷亮眼，方案上线即打通全域外部公共道路，地平线HSD在1小时深度路测中实现首次全程0接管（存在一次介入加速踏板），千里智驾G-ASD方案深度路测接管率显著下降，轻舟智航采用单J6M芯片（算力128TOPS）完成城市NOA量产上车，车端芯片算力在城市NOA车型中处于最低水平，文远知行方案在实测中选道逻辑优秀，无安全性接管 [5][13] 推荐个股：伟隆股份 - 伟隆股份是水处理阀门细分赛道龙头，海外营收占比长期保持75%左右，2017-2024年营业总收入由2.9亿元增长至5.8亿元，年复合增长率为10.6%，归母净利润由0.6亿元增长至1.3亿元，年复合增长率为11.5%，毛利率稳定于40%左右 [6][14] - 水处理阀门为弱周期的千亿级市场，2024年市场规模约1200亿元，当前行业具备两大新增驱动力：1) AI服务器算力需求爆发带动液冷方案需求快速提升，预计2026年液冷阀门市场规模约84亿元；2) 中东与北非等新兴市场城市化、工业化推进将带动水阀需求增长，未来将撬动50亿至100亿美元的新增需求 [14] - 公司海外资质认证完备、渠道建设较成熟，在泰国、沙特已有产能，先发优势明显，同时公司2018年切入数据中心领域，液冷阀门覆盖一二次侧，相较海外供应商具备交期短等优势，液冷阀门有望成为公司新的增长极 [14] - 预计公司2025-2027年归母净利润为1.3/1.7/2.2亿元，当前市值对应市盈率分别为37/28/22倍，首次覆盖给予“增持”评级 [6][14] 推荐个股：华润万象生活 - 华润万象生活以“商业运营+物业管理”双主航道为核心，2025年上半年营收同比增长7.1%，毛利率为37.1%（同比提升3.1个百分点），核心净利润同比增长15.0% [7][15] - 购物中心业务持续跑赢行业，2025年上半年在管购物中心零售额同比增长21.1%、可同比口径增长9.7%，出租率提升至97.1%，租金收入同比增长17.2%、可同比口径增长6.0%，该业务收入22.6亿元，同比增长19.8%，毛利率高达78.7%，同比提升6.2个百分点，毛利占比56.3%，是公司利润增长的核心驱动 [15] - 物业航道提供稳健基本盘，2025年上半年收入51.56亿元，同比增长1.1%，其中城市空间收入9.49亿元，同比增长15.1%，物管服务毛利同比增长18.9%，毛利率提升至16.6% [15] - 公司经营回款能力与流动性充裕，2025年上半年经营性现金流净额13.03亿元，期末现金及存款179.21亿元，财务弹性充足，2023年以来维持核心净利润100%的分派比例 [15] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为39.03/43.31/48.21亿元，对应现价市盈率分别为25.0/22.5/20.2倍，核心净利润分别为38.83/43.11/48.01亿元，同比分别增长10.7%/11.0%/11.4%，维持“买入”评级 [7][15]