报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[5] 报告核心观点 - 2025年申万电子行业跑赢沪深300指数30.21个百分点，估值略高于近年中枢，前三季度业绩向好，盈利能力提升[2][15][18][20] - 展望2026年，建议把握AI算力建设和终端创新的投资机遇[2][43] - AI算力建设方面，AI浪潮持续推进，算力关键硬件环节需求旺盛，建议关注存储和PCB等高景气细分板块[2][3] - AI终端创新方面，AI手机、AIPC、AI眼镜等创新终端产品有望持续渗透传统消费电子市场，品牌厂商积极布局和完善应用生态，有望带来市场增量并提振产业链需求[2][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情表现与业绩综述 - 行情表现：2025年初至12月31日，申万电子行业上涨47.88%，在31个申万一级行业中排名第3，跑赢沪深300指数30.21个百分点[15] - 估值水平：截至2025年12月31日，SW电子板块PE(TTM)为82.51倍，高于2020年至今53.23倍的历史均值[18] - 整体业绩：2025年前三季度，SW电子行业实现营业收入29,756.92亿元，同比增长19.46%；实现归母净利润1,477.90亿元，同比增长37.79%；毛利率为15.90%，净利率为4.93%，盈利能力有所提升[20] - 季度业绩：2025年Q3实现营收11,259.94亿元，环比增长13.90%，同比增长19.96%；实现归母净利润631.68亿元，同比增长50.41%，环比增长31.39%，连续三个季度环比增长[23] - 细分板块业绩： - 半导体板块：前三季度营收4,941.14亿元，同比增长14.51%；归母净利润438.90亿元，同比增长50.41%；毛利率和净利率分别为27.66%和8.82%[28] - 消费电子板块：前三季度营收14,668.03亿元，同比增长25.65%；归母净利润594.55亿元，同比增长23.53%[29] - 光学光电子板块：前三季度营收5,600.39亿元，同比增长6.64%；归母净利润96.04亿元，同比大幅增长76.41%[30] - 元件板块：前三季度营收2,528.55亿元，同比增长24.25%；归母净利润259.11亿元，同比增长50.40%；其中印刷电路板子板块归母净利润同比增长63.57%[31][33] - 电子化学品板块：前三季度营收470.11亿元，同比增长9.34%；归母净利润48.05亿元，同比增长16.26%[33] 2. 基金持仓动向 - 重仓股特征：2025年Q3基金重仓的前十个股中，半导体标的占七成，前十大重仓股在Q3均实现上涨[36][38] - 加仓方向：基金加仓方向聚焦AI算力建设、半导体自主可控和存储芯片，前十大加仓股在Q3均实现上涨[39] - 具体标的：工业富联（AI服务器）、寒武纪（AI芯片）、澜起科技（内存接口芯片）、沪电股份（PCB）、兆易创新（存储芯片）等标的持股市值增长同时受到基金加仓和股价上涨影响[39][40] 3. AI算力建设：PCB - 需求驱动：算力加速发展推动AI PCB技术升级，提升高多层板及HDI等高端PCB需求，例如英伟达GB200架构需20层以上多层HDI板[44] - 市场增长： - 2024年全球PCB产值736亿美元，同比增长5.8%；预计2025年达786亿美元，同比增长6.8%；预计2029年市场规模达946.61亿美元，2024-2029年CAGR为5.2%[47][49] - 2024年，18层以上高多层板市场增长40.3%，HDI产值增长18.8%[45] - 预计2025年中国PCB行业同比增长8.5%，其中18层及以上多层板同比增长率预计为69.4%[48] - 产能扩张：国内主流PCB厂商（如东山精密、胜宏科技、深南电路、沪电股份等）资本开支加速，积极扩充HDI、高多层板等高端PCB产能[51][52] - 上游材料-覆铜板(CCL)： - 在PCB成本结构中占比最高，达27.30%[54] - 2024年中国覆铜板产量约10.9亿平方米，同比增长6.9%；预计2025年增长至11.7亿平方米，同比增长7.3%[56][62] - 由于原材料价格上涨叠加需求旺盛，CCL产品近期持续涨价，例如建滔在2025年8月、12月多次提价[56] - 上游设备： - 2024年全球PCB专用设备市场规模约70.85亿美元，预计到2029年CAGR为8.7%，达107.65亿美元[58] - 钻孔设备及曝光设备价值量较大，分别占整体设备市场规模约21%和17%[66] - 2024年全球钻孔设备及曝光设备市场规模分别为14.70亿美元和12.04亿美元，2025年有望分别增长11.4%和11.2%至16.37亿美元和13.39亿美元[66] - 预计2024-2029年钻孔设备及曝光设备年复合增长率分别为10.3%和10.0%[67] 4. AI算力建设：存储 - 景气周期：当前存储芯片有望迎来以AI驱动的新一轮景气周期，需求拉动力更强、技术迭代加速、供给端产能调控策略升级，持续性或更强[69] - 需求驱动： - 全球八大云服务厂商(CSPs)资本开支加速，预计2025年总额年增率65%，2026年合计资本支出将突破6000亿美元，年增率40%[70][75] - 2024年全球服务器市场规模1290万台，其中AI服务器约140万台，同比增长56%；预计2025年全球服务器出货量达1340万台，其中AI服务器有望达180万台，同比增长29%[73][76] - 服务器存储占比提升：2024年服务器NAND应用占比达30%（2023年为16%），服务器DRAM应用占比达34%（2023年为32%），预计2025年DRAM占比将升至36%[74] - 市场规模： - 2025年Q3全球存储市场规模584.59亿美元，创季度历史新高，其中DRAM市场规模400.37亿美元（占比68.5%），NAND Flash市场规模184.22亿美元（占比31.5%）[78][81] - 2024年全球HBM市场规模达160亿美元，同比增长256%，约占整体DRAM市场的16%；预计2025年HBM市场规模有望达300亿美元，约占全球DRAM市场的28%[79][82] - 技术升级：主流AI加速卡多数采用HBM配置方案，HBM3/3E成为主流型号[82][83] - 供给格局：存储大厂调整产能规划至HBM等高端环节，优化DRAM及NAND部分环节供需格局，例如美光、三星逐步停止生产DDR4，将产能转向DDR5和HBM[83][86] - 价格走势： - DRAM：原厂停供DDR4导致相关产品价格大幅上扬，部分DDR4现货价在2025年6月超过DDR5[86][87] - NAND Flash：原厂减产或停产推升产品价格，MLC NAND Flash价格大幅上涨[88][90][93] - 产值预测：预计存储器产业产值2026年达5516亿美元，2027年达8427亿美元（年增53%）；其中DRAM产值2026年有望达4043亿美元（年增144%），NAND Flash产值2026年有望达1473亿美元（年增112%）[91][94] - 竞争格局： - DRAM市场：2025年Q3，三星、SK海力士、美光市场份额分别为34.8%、34.4%、22.4%[95][96] - NAND Flash市场：2025年Q3，三星、SK海力士、铠侠市场份额分别为29.1%、19.2%、16.5%[95][96] - 产业链影响： - 模组厂商：国内存储模组厂商（如江波龙、德明利、佰维存储）2025Q3毛利率回升，存货合计202亿元，同比增长34%，有望受益于涨价周期[97][100] - 资本开支：存储景气周期推动厂商提升资本开支，例如美光2026年DRAM资本支出计划135亿美元（年增23%），SK海力士计划205亿美元（年增17%）用于HBM4产能扩张[102][103] - 上游设备：存储资本开支扩张利好半导体设备，预计NAND设备市场2025年增长42.5%至137亿美元；DRAM设备市场2024年同比增长40.2%至195亿美元，2025-2026年预计稳步增长[103][105] 5. AI终端创新：AI手机/AIPC - 智能手机市场： - 2025年全球智能手机出货量同比增长2%，增速较2024年的4%有所放缓[106] - 2025年苹果智能手机全球市场份额提升至20%，较2024年提升2个百分点；市场前五名厂商份额合计为68%，集中度略有提升[106][109] - AI手机渗透： - 2025年全球智能手机出货量中将有1/3支持生成式AI功能，出货量预计超4亿部；2024年该比例为1/5[107] - 预计到2028年，生成式AI智能手机出货有望超7亿部，2025-2028年化增长率约21%[107] - AIPC渗透：AIPC渗透率有望持续提升，预计2026年或逾五成[4] - 产品均价(ASP)：智能手机ASP提升，AI手机等高端产品有望顺利传导成本压力，更具市场竞争力[4] - 生态布局： - 苹果与谷歌合作，Gemini模型有望深度赋能苹果下一代AI功能[4] - 字节跳动与中兴通讯合作推出首款原生AI手机；阿里千问接入阿里生态多款APP，推动端侧AI Agent应用落地[4] 6. AI终端创新：AI眼镜 - 市场增长：AI眼镜出货量稳步增长，有望为消费终端带来增量市场[4][8] - 成本结构：光学、芯片、传感器与存储合计占据成本较大比例[4] - 供应链：中国已实现AI眼镜供应链全链条覆盖，全球超七成XR产品由中国制造[4] - 竞争格局：Meta领衔AI眼镜整机市场，2025年上半年市场份额达73%[8] 7. 投资建议 - 存储：建议关注景气周期下存储原厂业绩增长、产品涨价浪潮下存储模组厂商盈利修复，以及资本开支提升背景下上游半导体设备需求提振带来的投资机遇[8] - PCB：建议关注在HDI、多层板等高端PCB领域前瞻布局的PCB龙头厂商，以及主流PCB厂商扩产拉动的上游覆铜板材料、钻孔及曝光设备等领域的龙头厂商[8] - AI创新终端： - AI手机：建议关注苹果等手机龙头厂商新品发布推动品牌出货提升并提振产业链需求、以及AI杀手级应用落地带来的投资机遇[8] - AIPC：建议关注在AIPC领域前瞻布局的整机厂商，以及国内打入全球PC供应链的零部件龙头厂商[8] - AI眼镜：建议关注Meta等AI眼镜龙头厂商新品发布带动出货量提升，以及相关产业链投资机遇[8]