核心观点 - 报告认为，尽管网易云音乐短期收入低于预期且股价承压，但其核心音乐会员业务保持稳健，且当前估值具有吸引力，维持买入评级 [2] - 全球市场呈现避险与分化格局，A股与港股走势分化，美股因AI投资盈利焦虑而大跌，大宗商品因算法交易遭遇流动性踩踏 [3][4][5] 公司点评：网易云音乐 - FY25业绩概览：总营收同比下降2%至77.6亿元人民币，略低于市场一致预期的79.1亿元；经调整净利润同比大幅增长68%至28.6亿元，符合预期 [2] - 2H25业绩分析：下半年在线音乐收入增速放缓至同比增长8%（上半年为+16%）；整体毛利率较上半年下滑1.4个百分点 [2] - 业绩归因：收入增速放缓与毛利率下滑主要归因于高毛利的非会员业务收入下降，而音乐会员业务在下半年仍保持稳健 [2] - 盈利预测调整：鉴于非会员业务表现疲软，报告将FY26总营收预测小幅下调1% [2] - 估值与评级：目标价下调至245.0港元，基于23倍FY26E非GAAP市盈率（此前为330.0港元，基于32倍）；当前股价对应15倍FY26E市盈率，结合稳健的盈利增长前景，风险收益比具有吸引力，维持“买入”评级 [2] 全球市场观察 - A股市场：三大指数收涨，其中创业板指数上涨1.32%；算力硬件链条走强，消费与影视方向回调 [5] - 港股市场：整体走弱，恒生指数下跌0.86%，恒生科技指数下跌1.65%；互联网权重股普遍下跌，但大模型板块逆势走高 [3][5] - 人民币汇率：在岸与离岸人民币兑美元双双升破6.90关口，创下2023年4月以来新高，主要受春节前后企业结汇盘集中释放推动 [5] - 宏观政策：中国商务部宣布对原产于欧盟的进口乳制品实施反补贴措施，并出台汽车行业价格新规，严控“低于成本销售”行为 [5] - 日本市场：避险情绪推动日元兑美元实现“四连涨”，汇率回升令日本出口板块及套利交易承压 [5] - 欧洲股市：普遍收跌，荷兰支付巨头Adyen因业绩指引令人失望暴跌约22%，拖累欧洲科技板块下挫 [5] - 美国股市：三大股指大跌，标普500指数下跌1.57%，纳斯达克指数下跌2.03%；市场主线是“AI投入—盈利兑现”焦虑扩散，思科因指引疲软暴跌约12%，软件股ETF下跌约2.7%；对AI冲击货运/办公需求的担忧发酵，罗素3000卡车运输指数盘中重挫约9%，商业地产股继续走低 [5] - 大宗商品：遭遇“算法踩踏”，现货黄金盘中一度暴跌超4%，白银一度下跌约11%，创下罕见单日跌幅，因美股大跌触发CTA策略的系统性抛售，导致流动性踩踏 [5] - 债市与汇市：避险资金涌入债市，10年期美债收益率大幅下行超7个基点至4.10%；原油受地缘局势缓和及需求预期影响下跌近3%；比特币受拖累跌破66,000美元 [5] 主要股指表现（单日） - 港股指数：恒生指数收于27,033点，跌0.86%；恒生国企指数收于9,175点，跌1.00%；恒生科技指数收于5,409点，跌1.65% [3] - A股指数：上证综指收于4,134点，微涨0.05%；深证综指收于2,709点，涨0.51%；创业板指收于3,328点，涨1.32% [3] - 美股指数：道琼斯指数收于49,452点，跌1.34%；标普500指数收于6,833点，跌1.57%；纳斯达克指数收于22,597点，跌2.03% [3] - 其他市场：德国DAX指数微跌0.01%，法国CAC指数涨0.33%，英国富时100指数跌0.67%，日本日经225指数微跌0.02%，澳洲ASX 200指数涨0.32%，台湾加权指数持平 [3] 港股分类指数表现（单日） - 恒生金融指数：收于52,793点，下跌0.68% [4] - 恒生工商业指数：收于14,302点，下跌1.12% [4] - 恒生地产指数：收于21,261点，上涨0.52% [4] - 恒生公用事业指数：收于41,237点，上涨0.54% [4]