汽车行业：中国摩托车品牌欧洲出海进入“质价比”新周期 - 报告核心观点：欧洲摩托车市场需求结构演变及外资二线品牌守成策略，为中国品牌以“质价比”突围提供契机，中国头部摩企在技术、渠道完成积累后，出海已超越单纯价格竞争，进入重塑市场格局的新阶段 [2] - 行业观察：在米兰展上观察到，中国品牌凭借动力总成技术突破、智能化配置优势及针对欧洲审美的定制化设计，正在300至800cc黄金排量段及跨界细分市场建立明显优势，在欧洲市场具备广阔增长空间 [2] 金融工程：港股基本面量化策略构建 - 报告核心观点：基于标准化财务报表数据，从现金流、资本结构、盈利、股东回报、成长性和估值六个维度构建港股基本面评估框架，并在此基础上通过多因子构建增强策略，历史测试显示可获取显著超额收益 [3] - 策略表现：测试区间（2015-01-01至2025-12-31）内，按基本面综合得分筛选的股票池相对于港股通全收益指数可获得9个百分点以上的年化超额收益 [3] - 策略表现：进一步构建的港股通因子增强组合，在测试区间（2016-12-30至2025-12-31）内，扣费后年化超额收益接近15个百分点 [3] 宏观策略：4Q25海外上市公司中国区业绩观察 - 核心统计结论：统计截至2月6日前披露财报的30家大型跨国企业中国区业绩，45% 的企业认为4Q25业绩有所改善，33% 的企业预期未来进一步改善 [4] - 增长拖累：本季度增长的共性拖累因素依然是房地产及相关需求偏弱 [4] - 结构性亮点：科技进展明显，部分传统企业因科技需求上升焕发新机；海外科技公司提及出口限制和国产替代的影响；服务消费和悦己消费逆势增长 [4] 重点公司分析：Vertiv (VRT US) - 财报业绩：4Q25营收28.8亿美元，同比增长23%，环比增长8%；Non-GAAP每股收益为1.36美元，同比增长37%，环比增长10%；经调整营业利润率23.2%，环比提升1个百分点 [5] - 业绩指引：26年第一季度营收指引中值25-27亿美元，全年指引中值132.5-137.5亿美元，均超市场预期（预期分别为25亿和124亿美元） [5] - 核心驱动：订单大幅加速，当前交付周期维持在12-18个月，部分4季度订单已推至2027年；英伟达Rubin、AMD MI400系列及云厂商自研ASIC推动机架功率攀升，将增加液冷与800VDC解决方案的刚需 [5] 重点公司分析：科思股份 (300856 CH) - 当前状况：公司处于基本面低点，但多项积极因素正在积聚 [7] - 未来展望：下游大客户去库存或接近尾声；盈利能力和订单价格处于低位，下行空间有限；2026年马来西亚新厂、美国市场PS准入、去屑剂等增量可期；预计2026年销量有望率先恢复正增长，价格企稳并存在改善可能 [7] 重点公司分析：阅文集团 (772 HK) - 业绩预警：预计2025财年录得IFRS口径净亏损约7.5-8.5亿元（2024年亏损2.09亿元），主要因对新丽传媒一次性计提约18亿元商誉减值 [8] - 调整后业绩：剔除商誉减值等项目后，预计非IFRS归母净利润8-9亿元，低于市场一致预期的11.93亿元，利润不及预期主因新丽传媒亏损 [8] - 长期观点：仍长期看好公司在IP运营的核心优势及IP衍生品、漫剧等业务的增长空间 [8] 重点公司分析：中芯国际 (688981 CH, 981 HK) - 财报业绩：4Q25收入环比增长4.5%，超越指引上限；产能利用率维持在95.7% 的高位；毛利率为19.2%，符合指引 [9] - 未来展望：指引1Q26收入环比持平，毛利率18%-20%；指引2026年全年收入增幅“高于同业平均值”；预计2026年资本开支与2025年（81亿美元）大致持平 [9] - 核心观察：2026年，AI相关需求外溢或将导致成熟工艺供需关系收紧，可能推动公司平均销售单价稳步提升；公司正积极布局先进封装等新业务，形成“Foundry 2.0”发展战略 [9] 重点公司分析：有道 (DAO US) - 财报业绩：4Q25收入15.6亿元，同比增长16.8%，超市场预期（12.4%）；经营利润约为6020万元，超市场预期的2650万元 [10] - 增长动力：广告业务受益于AI应用投放需求增加；学习服务恢复增长轨迹，高中业务续费率提升 [10] - 现金流：公司连续六个季度盈利，2025年全年经营利润同比增长48.7% 至2.2亿元，并首次实现全年经营性现金净流入 [10] 首次覆盖公司 - 南山铝业国际 (2610)：首次覆盖给予“买入”评级，目标价78.18元，预测2025-2027年每股收益分别为0.66元、0.77元、0.92元 [11] - 林清轩 (2657)：首次覆盖给予“买入”评级，目标价130.88元，预测2025-2027年每股收益分别为2.72元、4.16元、5.79元 [11]