报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场情绪偏乐观，节前郑棉期货价格在高位偏强震荡，节后需重点关注下游开机率情况以及 3 月或 4 月可能公布的新一期棉花目标价格政策，策略上在震荡区间下沿尝试做多 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 下游消费与价格走势 - 去年 12 月淡季下游产业链开机率高于前年同期，叠加下年度新疆棉花种植面积调减预期，郑棉期货价格 12 月大幅上涨 6.58%，1 月至 2 月上半月在高位横盘，未来或仍有上涨可能 [5] - 去年 9 月和 10 月旺季不旺，棉价下挫，11 月和 12 月淡季下游开机率未季节性回落，截至 2 月 6 日当周，纺纱厂开机率 60.5%，较去年同期增加 10 个百分点，织布厂开机率 19.4%，较去年同期增加 7.9 个百分点 [5] - 截至 1 月底全国棉花商业库存 579 万吨，较去年同期增加 4 万吨，工业库存 100 万吨，较去年同期增加 2 万吨，2025 年 10 月以来工业库存持续增加，说明下游纺纱厂采购积极性高 [5] 进口情况 - 目前内外价差创 2014 年以来最高，进口利润丰厚，但实际进口量增加幅度不大 [6] - 2025 年 12 月我国进口棉花 18 万吨，同比增加 4 万吨；2025 年累计进口棉花 108 万吨，同比减少 156 万吨；2025/26 年度累计进口棉花 56 万吨，同比减少 7 万吨 [6] - 2025 年 12 月我国进口棉纱 17 万吨，同比增加 2 万吨；2025 年累计进口棉纱 150 万吨，同比减少 2 万吨；2025/26 年度累计进口棉纱 72 万吨，同比增加 11 万吨 [6] - 巴西 1 月对华出口棉花 11.5 万吨，同比增加 4.6 万吨，环比减少 3.1 万吨；2025/26 年度巴西对华累计出口棉花 47.8 万吨，同比增加 9.6 万吨 [6] - 截至 1 月 22 日，2025/26 年度美国对华累计出口棉花 9.74 万吨，同比减少 6.6 万吨，巴西出口增量基本和美国出口减量对冲 [6] 外棉供需情况 - 2 月 USDA 月度供需报告偏中性，2 月预估 2025/26 年度全球产量 2610 万吨，环比 1 月预估上调 10 万吨，较上年度增加 30 万吨，增量来自中国 [19] - 全球消费量预估 2585 万吨，环比 1 月预估减少 4 万吨，较上年度减少 5 万吨 [19] - 全球期末库存预估 1635 万吨，环比 1 月预估增加 13 万吨，较上年度增加 29 万吨，全球库存消费比预估 62.27%，环比 1 月预估增加 0.63 个百分点，较上年度增加 1.25 个百分点 [19] - 美国出口量预估环比 1 月下调 4 万吨至 261 万吨，中国、巴西、印度预估量变化不大 [19]