报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年保险资金显著增配核心权益资产，债券增配节奏放缓，行业负债端与资产端持续改善，估值处于历史低位，仍有较大向上空间 [1][5] 保险资金运用规模与增长 - 2025年末保险行业资金运用余额达38.5万亿元，较年初增长15.7%，增速为2021年以来最高水平，主要受负债端保费规模持续较快增长带动 [5][9] - 人身险公司投资规模为34.7万亿元，占行业90.1%，规模较年初增长15.7%；财产险公司投资规模为2.4万亿元，占行业6.3%，规模较年初增长8.8% [5] 权益资产配置分析 - 2025年末产、寿险公司“股票+基金”合计余额5.7万亿元，其中股票3.73万亿元，基金1.97万亿元 [5] - 2025年“股票+基金”规模较年初大幅增加1.6万亿元，其中股票增加1.31万亿元，基金增加2899亿元 [5] - 2025年第四季度单季“股票+基金”规模增加1101亿元，其中股票增加1135亿元，基金减少34亿元 [5] - 2025年末“股票+基金”合计占总投资规模比重为15.4%，较年初提升2.6个百分点，但较第三季度末下降0.1个百分点 [5] 人身险公司资产配置结构变化 - 银行存款：2025年末占比7.6%，较年初下降0.8个百分点，较第三季度末上升0.3个百分点，整体减配 [5] - 债券：2025年末占比51.1%，较年初提升0.9个百分点，较第三季度末提升0.1个百分点，但增配幅度相比此前年份已明显放缓 [5][11] - 股票+基金：2025年末合计占比15.3%，较年初显著提升2.9个百分点，处于近年来高位；其中股票占比10.1%，较年初提升2.5个百分点；基金占比5.1%，较年初提升0.2个百分点 [5][7] - 长期股权投资：2025年末占比7.8%，较年初持平，但较第三季度末下降0.2个百分点 [5] - 其他类（非标为主）：2025年末占比18.2%，较年初下降2.8个百分点，较第三季度末持平 [5] 行业基本面与估值展望 - 市场需求依然旺盛，预定利率下调与分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解 [5] - 近期十年期国债收益率回落至1.81%左右，未来若伴随经济复苏长端利率修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [5] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2026年2月12日保险板块估值对应2026年预测市盈率（P/EV）为0.64-0.86倍，市净率（PB）为1.15-2.24倍，处于历史低位 [5] - 报告提供了主要上市保险公司（中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保）的详细估值及盈利预测数据 [12]