报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铠侠 FY25Q3 营收创历史新高 符合指引 主要得益于平均售价上涨、出货量增加和汇率正面影响 毛利率和净利润显著提升 [3] - 强劲人工智能需求推动各终端市场收入增长 智能设备和 SSD 及存储业务表现出色 第八代 BiCS FLASH 产品进展顺利 [4] - NAND 市场需求强劲 预计整体需求超供应 市场比特增长率 CY2025 年约 15% CY2026 年 15 - 20% [5] - 公司预计 FY25Q4 营收和净利润大幅增长 主要因销售价格上涨 第八代 BiCS FLASH 将成主力产品 [5] 各目录内容总结 铠侠 FY25Q3 经营情况 总体营收情况 - 营收 5436 亿日元（含合资销售额 514 亿日元） QoQ +21.3% YoY +20.8% 符合 5000 - 5500 亿日元指引 毛利率 26.6%（QoQ +7.2pct） 非 GAAP 净利润 895 亿日元（QoQ +114.9% YoY +17.3%） 非 GAAP 净利率 16.5% （QoQ +7.2pct） [3][9][10] 出货及单价 - 出货 ASP 环比增长 10 - 15% 出货位元环比增长 5%左右 [3][11] 营收划分 - 整体：人工智能需求推动各终端市场收入增长 FY25Q3 创新高 智能设备业务收入 1863 亿日元（QoQ+18.4% YoY+59.1%） SSD 及存储业务收入 3004 亿日元（QoQ+22.8% YoY+7.8%） 其他业务收入 570 亿日元（QoQ+22.5% YoY+5.2%） [4][10] - 智能设备业务：向第 8 代 BiCS FLASH 过渡推动强劲需求 销量和销售额创新高 [4][12] - SSD 及存储业务：数据中心/企业约占 60% 个人电脑及其他约占 40% 个人电脑销售额环比因价格上涨而增长 数据中心&企业级受 AI 服务器需求和高定价推动 销售额和 GB 出货量创纪录 第八代 BiCS FLASH 产品认证顺利 公司将扩产并推新产品 [4][12] 合资工厂 - 共同开发活动：KIOXIA 获制造服务补偿 2026 - 2029 年获 11.65 亿美元（约 1782 亿日元）现金支付 2026 年 2 月 - 2034 年 12 月每年确认约 1.31 亿美元（约 200 亿日元）额外收入 收入模式从成本加成变为明确补偿 [15] - 产能分配：KIOXIA 自有产能约占 20% 合资产能中约 40% 供 KIOXIA 使用 约 40% 供 SanDisk 使用 整体晶圆生产产能比例约为 KIOXIA : SanDisk = 6 : 4 铠侠对两工厂有 100%控制权并掌控运营管理要素 [15] - 股权结构：KIOXIA 在三家闪存合资企业中各持 50.1% 股权 SanDisk 实体持有 49.9% [20] - 合资合同期限延长：从 2026 年 2 月延至 2029 年 12 月 再延至 2034 年 12 月 [20] NAND 市场展望 - 数据中心&企业级：人工智能投资推动需求 传统服务器替换需求持续 AI 推理工作负载需求强劲 NL - HDD 短缺催生高容量 QLC SSD 需求 [5][21] - 手机&PC：市场向配备 AI 功能的高端机型转变 BOM 成本上升或制约整体出货量 [21] - 供需关系：需求强劲 NAND 行业保持投资纪律 预计整体需求超供应 市场比特增长率 CY2025 年约 15% CY2026 年 15 - 20% [5][21] 公司 FY25Q4 业绩指引 - 营业收入：预计 8450 - 9350 亿日元（中值环比增长 63.7%） 销售价格上涨为主要驱动因素 虽总出货量预计降 但数据中心和企业级 SSD 出货占比预计升 智能设备高端智能手机需求强 出货量预计仅小降 [5][24] - 非 GAAP 营业利润：预计 4400 - 5300 亿日元（中值环比增长 235.2%） 目标提升利润率超第三季度的 26.6% 通过扩大高附加值产品销售提高盈利能力 [24] - 非 GAAP 净利润：预计 3100 - 3700 亿日元（中值环比增长 279.9%） [5][24] - 产品进展：第八代 BiCS FLASH 按计划推进 预计 2026 年 3 月底成主力产品 生产比例超第五代产品 公司将把握 AI 需求扩大产品供应提升盈利 [5][24]