量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. 模型名称：股权激励事件驱动选股模型[1][3][4] * 模型构建思路：基于上市公司发布股权激励草案这一事件，认为其传递了管理层对公司长期发展的信心，对股价有正向定价效应。通过筛选事件股票池，并利用激励方案中的关键特征（如激励规模、高管占比）进行优选，构建投资组合[3][14][117]。 * 模型具体构建过程： 1. 股票池构建：每月末，选取过去60个自然日内发布过股权激励草案的股票。同时，根据股权激励终止实施表，剔除在月末已知停止实施的股票，形成当期股权激励股票池[119]。 2. 指标计算与合成：每月末，计算股票池内每只股票的两个指标： * 激励规模：授予股份数占总股本的比例，作为正向指标[87][119]。 * 高管持股占比：董事、监事及高级管理人员获授股数之和占激励计划总授予股数的比例，作为负向指标[63][86][119]。 3. 对上述两个指标在横截面上分别进行排序并做z-score标准化，然后等权合成得到每只股票的综合得分[119]。 4. 组合构建：根据综合得分，优选排名前15的股票进行等权配置[119]。 5. 调仓与费用：每月末调仓，手续费设置为双边千分之三[119]。 2. 模型名称：员工持股计划事件驱动选股模型[1][3][4] * 模型构建思路：基于上市公司发布员工持股计划草案这一事件，认为其体现了内部员工（尤其是非高管员工）对公司未来价值的认可和信心绑定。通过筛选事件股票池，并利用计划规模进行优选，构建投资组合[3][14][124]。 * 模型具体构建过程： 1. 股票池构建：每月末，选取过去60个自然日内发布过员工持股计划草案的股票。同时，根据员工持股计划终止实施表，剔除在月末已知停止实施的股票，形成当期员工持股计划股票池[124]。 2. 指标计算：每月末，计算股票池内每只股票的员工持股计划规模占比，即员工持股计划涉及的股份数占公司总股本的比例，作为正向选股指标[89][124]。 3. 组合构建：根据员工持股计划规模占比从高到低排序，优选排名前15的股票进行等权配置（若当月股票池不足15只，则全部持有）[124]。 4. 调仓与费用：每月末调仓，手续费设置为双边千分之三[124]。 3. 模型名称：股票回购事件驱动选股模型[1][3][4] * 模型构建思路：基于上市公司发布股票回购预案这一事件，认为其在公司股价疲软时发布，可能传递价值低估信号或管理层托底信心。但事件后收益路径波动较大，因此引入基本面指标（归母净利润TTM）在事件股票池内进行横截面增强，以提升策略稳定性[3][82][129][131]。 * 模型具体构建过程： 1. 股票池构建：每月末，选取过去60个自然日内发布过股票回购预案的股票，构建股票回购事件股票池（统计从2018年开始以保证样本充足性）[131]。 2. 指标计算与选股：每月末，计算股票池内每只股票的归属母公司净利润（TTM）。研究发现，当前盈利水平越低的公司，其回购事件对未来股价的提升作用可能越明显[131][132]。因此，按该指标从小到大排序（即盈利越低排名越靠前），选取排名前15的股票构建组合[133]。 3. 组合构建：对选出的15只股票进行等权配置[133]。 4. 调仓与费用：每月末调仓，手续费设置为双边千分之三[133]。 4. 模型名称：多策略融合组合模型[4][138] * 模型构建思路：股权激励、员工持股计划和股票回购三类事件在实施层面和市场反应上存在差异和互补性。通过将上述三个单一事件驱动策略的优选组合进行融合，从更综合的视角评估公司内部激励信号，以期获得更稳健的收益特征[4][138]。 * 模型具体构建过程：在每月末，将股权激励优选组合、员工持股计划优选组合和股票回购优选组合这三个组合的持仓股票进行汇总，并通过等权方式合成一个新的复合投资组合[138]。 模型的回测效果 （以下回测结果均以中证800指数为基准，计算超额收益） 1. 股权激励优选组合[121][122] * 年化收益率：27.02% * 年化超额收益率：24.84% * 年化波动率：33.16% * 夏普比率：0.83 * 信息比率(IR)：1.13 * 最大回撤：-54.89% 2. 员工持股计划优选组合[127][128] * 年化收益率：20.92% * 年化超额收益率：18.30% * 年化波动率：29.00% * 夏普比率：0.73 * 信息比率(IR)：1.05 * 最大回撤：-57.34% 3. 股票回购优选组合[136][137] * 年化收益率：16.04% * 年化超额收益率：14.89% * 年化波动率：27.75% * 夏普比率：0.60 * 信息比率(IR)：0.80 * 最大回撤：-36.15% 4. 多策略融合组合[141][142] * 年化收益率：22.62% * 年化超额收益率：20.15% * 年化波动率：29.58% * 夏普比率：0.77 * 信息比率(IR)：1.13 * 最大回撤：-56.03% 量化因子与构建方式 1. 因子名称：股权激励规模因子[87][119] * 因子构建思路：激励规模占总股本比例越高，通常意味着公司对员工的激励力度越大，可能更能激发员工创造价值，市场反应可能更积极[87]。 * 因子具体构建过程：在股权激励草案公告日，计算授予股份数占总股本的比例。若公告未说明总股本，则取草案发布前最近一次披露的总股本数据补齐[87]。该因子在模型中作为正向选股指标使用。 2. 因子名称：股权激励高管占比因子[63][86][119] * 因子构建思路：高管持股占比过高可能引发内部人控制风险，削弱股权激励的正向信号；而占比适中或偏低，可能意味着激励更普惠于核心技术人员和骨干，市场反应可能更好[86][99]。 * 因子具体构建过程：在股权激励草案公告日，计算董事、监事及高级管理人员获授股数之和占激励计划总授予股数的比例[63]。该因子在模型中作为负向选股指标使用。 3. 因子名称：员工持股计划规模因子[89][124] * 因子构建思路：员工持股计划规模越大，反映员工与公司利益绑定程度和风险共担意愿越强，可能传递更强烈的内部信心信号[89]。 * 因子具体构建过程：在员工持股计划草案公告日，计算员工持股计划涉及的股份数占公司总股本的比例[89]。该因子在模型中作为正向选股指标使用。 4. 因子名称：股票回购事件叠加归母净利润TTM因子[131][133] * 因子构建思路：在股票回购事件股票池内，引入基本面指标进行增强。测试发现，当期盈利水平（归母净利润TTM）越低的公司，发布回购预案后股价的潜在弹性可能越大，可能源于市场对其业绩修复或价值低估的预期更强[131][132]。 * 因子具体构建过程：在股票回购预案公告日附近，使用最新报告的归属母公司净利润（TTM） 作为选股指标。在模型中，按该值从小到大排序进行选股[133]。 因子的回测效果 （报告中主要通过分组测试展示因子的区分能力，以下为关键发现） 1. 股权激励规模因子：按授予股份数占总股本比例五分位分组，规模占比最高的组别在草案公告后60个交易日的累计收益率和年化收益率表现最好，呈现“激励规模占比越高效果越好”的阶梯式分化特征[87][90]。 2. 股权激励高管占比因子：按高管持股占比五分位分组，占比最低至中等的组别公告后收益率表现更优，而高管占比最高的组别表现最弱，表明“高管持股占比越低效果越好”[96][100]。 3. 员工持股计划规模因子：按员工持股计划规模占比五分位分组，虽然单调性不强，但总体趋势显示规模占比越大的组别，平均累计收益率越高[91][92]。 4. 股票回购事件叠加归母净利润TTM因子：在股票回购事件股票池内，按归母净利润（TTM）三分组，该因子表现出一定的分组能力，多空对冲年化收益为12.77%，信息比率为1.04[131][134]。