报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 2024年“以旧换新”政策有效激活了家电消费市场，厨电品类受益显著，但2025年下半年高基数压力显现，行业整体需求疲软，品类间表现分化 [4] - 2026年新一轮家电以旧换新政策已落地，补贴更聚焦于核心品类的高能效产品，预计产品力强的头部品牌将持续受益 [4] - 报告推荐在传统厨电品类地位稳固的老板电器、华帝股份，以及在热水器品类份额领先的万和电气 [4] 行业数据分析总结 - 2024年政策效果：2024年“以旧换新”政策补贴范围扩大至8大品类，厨电品类增长显著，其中油烟机零售额362亿元，同比增长14.9%，燃气灶零售额204亿元，同比增长15.7%，电热水器零售额236亿元，同比增长1.3%，燃气热水器零售额296亿元，同比增长8.8% [4] - 2025年市场表现：2025年厨卫全品类零售额1613亿元，同比下滑8.5%，零售量8977万台，同比下降5.3% [4] - 传统厨电表现：2025年油烟机零售额349.1亿元，同比下滑3.6%，燃气灶零售额194.5亿元，同比下滑4.9%，燃气热水器零售额270.8亿元，同比下滑8.6%，电热水器零售额229.4亿元，同比下滑2.6% [4] - 新兴厨电表现：2025年洗碗机零售额127.3亿元，同比下滑3.2%，集成灶零售额同比大幅下滑43.1% [4] 市场竞争格局总结 - 线下市场集中度高：2025年线下市场，油烟机品类老板、方太CR2销额市占率接近60%，卡萨帝和COLMO份额同比分别提升1.18和1.17个百分点至4.32%和3.60% [4] - 燃气灶线下格局：老板、方太CR2销额市占率同样接近60%，华帝、卡萨帝、万和及COLMO份额同比提升 [4] - 洗碗机线下格局：老板、方太销额市占率均分别接近20%，瓦解了此前西门子一家独大的格局 [4] - 线上市场竞争加剧：线上品牌份额更为分散，油烟机、燃气灶CR2销额市占率不到40%，美的、小米等品牌提升迅速 [4] - 线上洗碗机格局：美的销额份额达20.52%，赶超西门子位居行业第一，方太、小米市占率有所提升 [4] 2026年政策展望与投资要点 - 新政策内容：2026年家电以旧换新政策聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类家电中1级能效或水效标准的产品，按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过1500元 [4] - 投资影响：预计在此轮政策下，产品能效及性能更为卓越的头部品牌有望持续受益 [4] 重点公司估值与评级 - 老板电器 (002508)：评级为“买入”，2月12日收盘价21.26元，预计2025-2027年归母净利润分别为15.79亿元、16.36亿元、17.03亿元，对应市盈率分别为13倍、12倍、12倍 [5] - 华帝股份 (002035)：评级为“增持”，2月12日收盘价6.19元，预计2025-2027年归母净利润分别为5.19亿元、5.58亿元、6.00亿元，对应市盈率分别为10倍、9倍、9倍 [5] - 万和电气 (002543)：评级为“买入”，2月12日收盘价9.23元，预计2025-2027年归母净利润分别为1.73亿元、8.48亿元、9.55亿元，对应市盈率分别为40倍、8倍、7倍 [5] - 美的集团 (000333)：评级为“买入”，预计2025-2027年归母净利润分别为444.46亿元、488.33亿元、536.62亿元 [5] - 格力电器 (000651)：评级为“买入”，预计2025-2027年归母净利润分别为313.96亿元、345.00亿元、380.20亿元 [5] - 海尔智家 (600690)：评级为“买入”，预计2025-2027年归母净利润分别为215.49亿元、247.81亿元、284.97亿元 [5]