报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告核心观点 - 联想集团FY25/26Q3业绩超预期，营业收入和调整后净利润均实现强劲增长 [7] - PC业务继续领跑行业，AI服务器业务高速增长且在手订单储备丰厚，为后续增长提供强劲动能 [7] - 公司供应链体系完善，预计能有效应对存储涨价带来的影响 [7] - 基于PC市场领先地位、AIPC产品推进及AI服务器增长趋势，维持买入评级 [7] 财务表现与预测 - FY25/26Q3业绩：实现营业收入222.04亿美元，同比增长18.13%；实现调整后净利润5.89亿美元，同比增长35.54% [7] - 历史及预测营收：FY24/25营收690.77亿美元，同比增长21%；预计FY25/26E-FY27/28E营收分别为794.85亿美元、915.51亿美元、1052.44亿美元，年均增长率15% [6][7] - 历史及预测净利润：FY24/25归母净利润13.84亿美元，同比增长37%；预计FY25/26E-FY27/28E归母净利润分别为16.72亿美元、20.29亿美元、24.33亿美元，年均增长率约20% [6][7] - 盈利能力指标：预计FY25/26E-FY27/28E每股收益分别为0.13美元、0.16美元、0.20美元；净资产收益率分别为24.9%、25.8%、26.3% [6] - 估值水平：基于盈利预测，FY25/26E-FY27/28E对应市盈率分别为8.5倍、7.0倍、5.9倍；市净率分别为2.0倍、1.7倍、1.5倍 [6][7] 业务分部表现 - IDG智能设备业务集团：FY25/26Q3实现营业收入157.55亿美元，同比增长14.30% [7] - PC业务：本财季（对应25Q4）PC收入约116亿美元，同比增长14.4%，增速远高于IDC公布的全球PC出货量同比增速9.6% [7] - ISG基础设施解决方案业务集团：FY25/26Q3实现营业收入51.76亿美元，同比增长31.42% [7] - AI服务器：实现高两位数增长，公司首次披露在手订单储备金额达155亿美元 [7] - 盈利能力：FY25/26Q3经营利润为-1085万美元，较上一财季继续缩亏，预计在规模效应和全球供应链体系加持下，下一财季有望实现扭亏 [7] 市场与行业 - PC市场整体保持较高景气度，仍处于上行周期 [7] - 人工智能趋势推动AI服务器需求强劲增长 [7]