量化模型与构建方式 1. 模型名称：港股CCASS优选20组合[2] 模型构建思路：采用“先选经纪商，再选个股”的两步筛选法，利用港交所CCASS（中央结算及交收系统）托管明细数据，通过跟踪复制各经纪商的持仓来构建投资组合[4][16] 模型具体构建过程： * 第一步：优选绩优经纪商。以月末为截面，对全部经纪商按超额夏普比率与月度胜率分别进行标准化，然后将这两个标准化后的指标等权合成综合得分[16]。取综合分数靠前的N=10名经纪商构成绩优经纪商池[4][16]。 * 第二步：精选个股构建组合。将资金等权分配至上述10个绩优经纪商，汇总它们的最新持仓，按汇总后的持仓权重由高到低排序，保留排名前M=20只股票，并对这20只股票进行等权配置，得到最终组合[5][17]。参数设置为N=10，M=20[5][17]。 模型评价：该模型利用了中小经纪商持仓变动蕴含的信息增益，其构建的参数设置在回溯测试中表现稳健，平衡了集中度与分散度[4][5][16][17]。组合在港股市场调整期也表现出防御特性[3][12]。 模型的回测效果 1. 港股CCASS优选20组合，年化超额收益率19.3%[3][12]，超额夏普比率2.45[3][12]，月度胜率75.3%[3][12]，全区间最大回撤-7.6%[15] 2. 港股CCASS优选20组合，2025年年化收益率18.6%[3][12]，年化波动率5.4%[15]，夏普比率3.44[15]，最大回撤-2.6%[15]，月度胜率83.3%[15] 3. 港股CCASS优选20组合，2024年年化收益率23.2%[15]，年化波动率7.3%[15]，夏普比率3.19[15]，最大回撤-3.9%[15]，月度胜率91.7%[15] 4. 港股CCASS优选20组合，2023年年化收益率22.5%[15]，年化波动率7.0%[15]，夏普比率3.21[15]，最大回撤-3.3%[15]，月度胜率75.0%[15] 5. 港股CCASS优选20组合，2022年年化收益率11.9%[15]，年化波动率8.5%[15]，夏普比率1.41[15]，最大回撤-6.0%[15]，月度胜率66.7%[15] 6. 港股CCASS优选20组合，2021年年化收益率12.0%[15]，年化波动率8.1%[15]，夏普比率1.49[15]，最大回撤-4.9%[15]，月度胜率66.7%[15] 7. 港股CCASS优选20组合，2020年年化收益率30.9%[15]，年化波动率10.3%[15]，夏普比率2.99[15]，最大回撤-4.8%[15]，月度胜率75.0%[15] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：经纪商综合得分[16] 因子构建思路：通过标准化并合成经纪商的超额夏普比率和月度胜率两个指标，来综合评价经纪商的选股能力和稳定性，从而筛选出历史表现优异的“绩优经纪商”[4][16] 因子具体构建过程：以月末为截面，对全部经纪商，分别计算其“超额夏普比率”和“月度胜率”两个指标[16]。分别对这两个指标进行标准化处理，然后将标准化后的两个指标进行等权相加，得到每个经纪商的综合得分[16]。公式可表示为： $综合得分_i = Z(超额夏普比率_i) + Z(月度胜率_i)$ 其中，$Z(\cdot)$ 代表标准化处理，$i$ 代表第 $i$ 个经纪商。 因子的回测效果 (注：报告未提供“经纪商综合得分”因子在股票截面上的IC、IR等传统因子测试结果。报告中展示了基于该因子筛选出的绩优经纪商的历史表现数据。) 1. 辉立证券(香港)，年化超额收益率10.4%[20]，年化超额波动率6.0%[20]，超额夏普比率1.73[20]，最大回撤-3.8%[20]，月度胜率73.61%[20]，周度胜率64.17%[20] 2. 加福证券，年化超额收益率12.9%[20]，年化超额波动率10.0%[20]，超额夏普比率1.29[20]，最大回撤-10.9%[20]，月度胜率79.17%[20]，周度胜率55.70%[20] 3. 巨亨证券，年化超额收益率18.1%[20]，年化超额波动率11.0%[20]，超额夏普比率1.65[20]，最大回撤-12.0%[20]，月度胜率73.61%[20]，周度胜率60.26%[20] 4. 奕丰证券(香港)，年化超额收益率8.6%[20]，年化超额波动率5.5%[20]，超额夏普比率1.57[20]，最大回撤-4.1%[20]，月度胜率70.83%[20]，周度胜率59.61%[20] 5. 中润证券，年化超额收益率14.1%[20]，年化超额波动率8.7%[20]，超额夏普比率1.62[20]，最大回撤-9.1%[20]，月度胜率69.44%[20]，周度胜率57.65%[20] 6. 宝盛证券(香港)，年化超额收益率9.8%[20]，年化超额波动率7.1%[20]，超额夏普比率1.38[20]，最大回撤-5.9%[20]，月度胜率72.22%[20]，周度胜率57.98%[20] 7. 沪市港股通，年化超额收益率9.8%[20]，年化超额波动率6.6%[20]，超额夏普比率1.48[20]，最大回撤-7.2%[20]，月度胜率70.83%[20]，周度胜率57.65%[20] 8. 银河—联昌证券(香港)，年化超额收益率9.6%[20]，年化超额波动率5.9%[20]，超额夏普比率1.64[20]，最大回撤-4.4%[20]，月度胜率66.67%[20]，周度胜率60.59%[20] 9. 盈透证券香港，年化超额收益率12.3%[20]，年化超额波动率8.8%[20]，超额夏普比率1.40[20]，最大回撤-10.3%[20]，月度胜率69.44%[20]，周度胜率57.65%[20] 10. 新基立证券，年化超额收益率11.4%[20]，年化超额波动率9.1%[20]，超额夏普比率1.26[20]，最大回撤-8.6%[20]，月度胜率70.83%[20]，周度胜率57.33%[20]