核心观点 - 报告认为，2026年中美AI产业叙事或将再度向上，当前产业仍处于“上游卖铲子”和“技术新需求”的过渡阶段，尚未完全进入“赋能全行业”的第三阶段 [5][9] - 报告指出，A股AI产业链当前行情或仍处于由估值驱动为主的阶段，尚未进入业绩驱动的第二波行情 [5][15] - 报告通过复盘中美两次科技革命（1985-2005年美股互联网、2007-2015年A股移动互联网），构建了“宏观叙事→股价驱动→财务筛选”的三维度方法论，旨在筛选AI浪潮中可能率先盈利、走出第二波行情的核心标的 [5][21][22][23][24] 叙事框架与产业阶段判断 - 技术革命中，三类“风口”公司有望受益：1）上游核心技术及设备供应商（“卖铲子”）；2）由新技术直接催生的新需求所对应的公司；3）将新技术应用于现有行业、实现赋能改造的公司 [2][9][30] - 当前中美AI产业叙事处于第一、二阶段的过渡期：1）“上游卖铲子”阶段叙事未结束，2026年中美互联网巨头预测资本开支合计达4044.88亿美元，同比增长约18% [5][9]；2）“技术新需求”阶段，具身机器人、智能驾驶等领域正从技术验证迈向规模化（“1-100”阶段） [5][10]；3）“赋能全行业”的第三阶段尚未完全到来 [5][9] - 历史科技革命呈现清晰的产业传导路径：美股互联网遵循“基础协议奠基-硬件普及加速-关键应用引爆-商业模式重塑”；A股移动互联网遵循“通信基建-智能终端-应用生态-资本映射” [2][32][43][46] 行情驱动因素与阶段特征 - 技术革命引发的行情，其核心驱动力呈现从估值向盈利切换的规律：行情启动初期由估值扩张驱动（市场对新技术“提前计价”），行情持续则需依赖企业真实盈利的兑现 [2][15][51] - 以英伟达为例，2022年10月至2023年10月期间股价涨幅与估值涨幅基本同步，为估值驱动阶段；此后股价涨幅显著超越估值涨幅，进入盈利驱动阶段 [15] - 对应A股人工智能指数，其股价波动仍与估值变化高度相关，表明当前行情或仍处于估值驱动为主的阶段 [5][15] 财务筛选信号体系 - 营收信号：营收快速增长是验证公司受益于技术革命的重要先行指标，营收高增通常领先“盈利跳跃”约1个季度 [3][20][77] - 营收信号失灵的两类情况：1）向新技术业务转型：原有业务下滑可能对冲整体营收增速，此时“毛利率上升”或是转型成功、利润开始上升的信号 [20][74][82][83]；2）提前投资：营收快速增长但盈利跳跃滞后，此时“投资”（资本支出+研发费用）增速小于营收增速或是盈利的先行信号 [20][74][86][89] - 现金流信号：经营性现金流高增多领先“盈利跳跃”1个季度，该指标较营收更综合、更稳定 [20][74][91] - 预收款项信号：预收款项增速高增大多领先“盈利跳跃”2个季度，该指标较营收更具前瞻性，但受会计准则和历史数据可得性影响 [20][74][95]