投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为存储涨价对联想集团整体影响可控，且其战略重组计划有望加速基础设施方案业务重回盈利轨道 [1] - FY26Q3业绩略超预期，人工智能相关业务收入同比上升72%，占总收入32% [1] - 上调FY26净利润预测4%至16.82亿美元，维持FY27/28净利润预测 [4] 整体业绩表现 - FY26Q3公司收入222.04亿美元，同比上升18%、环比上升9% [1] - 归母净利润5.46亿美元，同比下降21%、环比上升60% [1] - 非香港财务报告准则经调整归母净利润为5.89亿美元，同比上升36%、环比上升15%，调整主要涉及一次性重组费用2.85亿美元、认股权证公允价值收益1.86亿美元及可换股债券利息收入2,900万美元 [1] 智能设备业务 - FY26Q3 IDG业务收入157.55亿美元，同比上升14%、环比上升4% [2] - 运营利润率7.3%，环比维持稳定 [2] - PC业务收入同比上升18%，全球市场份额达25.3%，同比提升1.0个百分点，中国市场AI PC渗透率上升至近20% [2] - 智能手机销量与激活量双双创历史新高，得益于Edge等高端机型及Motorola razr fold与Motorola Signature超高端机型的强劲表现 [2] - 展望FY27，预计存储价格上涨将导致全球PC出货量同比下滑，但公司供应链优势有望使受影响幅度整体可控 [2] 基础设施方案业务 - FY26Q3 ISG业务收入51.76亿美元，同比上升31%、环比上升27% [3] - 运营亏损1,100万美元，较上一季度收窄2,100万美元 [3] - AI服务器收入实现同比高双位数增长，项目储备金额高达155亿美元，期内交付了基于英伟达GB300 NVL72设计的机架级解决方案 [3] - 海神液冷解决方案收入同比上升300% [3] - 公司进行一次性重组产生费用2.85亿美元，以优化产品组合、升级员工技能及提高效率，预计FY26Q4有望实现盈利，目标未来连续3个财年每年净成本节省超2亿美元 [3] 方案服务业务 - FY26Q3 SSG业务收入26.52亿美元，同比上升18%、环比上升4%，连续19个季度实现同比双位数增长 [4] - 运营利润率22.5%，接近历史高位 [4] - 运维服务业务收入同比上升22%，项目与解决方案业务收入同比上升16%，支持服务业务收入同比上升16% [4] - 运维服务及项目与解决方案是SSG业务核心成长引擎 [4] 财务预测与估值 - 预测FY2026E营业收入为80,707百万美元，同比增长16.8% [5][10] - 预测FY2026E净利润为1,682百万美元，同比增长20.0% [5][10] - 预测FY2026E每股收益为0.136美元 [5][10] - 预测FY2027E营业收入为85,455百万美元，同比增长5.9% [5][10] - 预测FY2027E净利润为1,743百万美元，同比增长3.6% [5][10] - 预测FY2027E每股收益为0.140美元 [5][10] - 预测FY2028E营业收入为91,471百万美元，同比增长7.0% [5][10] - 预测FY2028E净利润为1,917百万美元，同比增长10.0% [5][10] - 预测FY2028E每股收益为0.155美元 [5][10] - 基于2026年2月12日股价，对应FY2026E/FY2027E/FY2028E市盈率分别为8倍/8倍/7倍 [5]