行业投资评级 - 对机械设备行业维持“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 维谛技术25Q4财报业绩远超预期 其强劲的订单表现和对2026年的乐观指引 印证了液冷市场的旺盛需求和扩容趋势 [1][2][3][4] - 随着英伟达GB300阶段供应链开放 国产液冷厂商有望加速导入北美算力服务器供应链 在高速增长的市场中抢占份额 [4] 维谛技术25Q4财报业绩表现 - 25Q4净销售额达28.8亿美元 同比增长23% 有机净销售额同比增长19% [1] - 25Q4调整后营业利润为6.68亿美元 同比增长33% 调整后营业利润率23.2% 较2024年第四季度提升170个基点 [1] - 25Q4调整后稀释每股收益1.36美元 同比增长37% 超出此前指引0.10美元 [1] - 分区域看 美洲地区有机销售额同比增长46% 调整后营业利润5.68亿美元 同比增长77% 利润率达30.1% 较上年提升450个基点 成为核心增长引擎 [1] - 亚太地区有机销售额同比下降9% 主要受中国宏观经济环境影响 但印度及其他亚洲地区增长强劲 [1] - 欧中非地区有机销售额同比下降14% 市场仍处疲软状态 [1] 维谛技术订单与积压情况 - 25Q4公司有机订单同比增长252% 环比增长117% 增长覆盖所有区域和市场 [3] - 生命周期服务订单同比增长超25% 成为重要的经常性收入来源 [3] - 截至25Q4末 公司积压订单达150亿美元 较上年同期翻倍 环比增长57% [3] - 订单结构呈现“大型化”趋势 出现多笔大额订单 [3] - 25Q4订单出货比达2.9倍 积压订单交付周期延长至12-18个月 部分订单延伸至2027年 显示市场需求远超当期销售额 [3] 维谛技术2026年业绩指引 - 预计2026全年净销售额区间为132.5-137.5亿美元 有机净销售额增长27%-29% [2] - 预计调整后营业利润区间为29.8-31.0亿美元 利润率区间为22.0%-23.0% 利润率区间中点较2025年提升210个基点 [2] 液冷行业趋势与国产链机遇 - 维谛的业绩与指引反映了行业龙头对液冷市场扩容的信心 [4] - 英伟达GB300阶段允许ODM自选供应商 改变了A50/H100时期“官方点名、单一供应”的模式 外围生态空间显著扩大 [4] - 国产头部厂商产品持续迭代升级 叠加终端CSP对性价比的重视 大陆液冷供应商正加速切入北美算力服务器供应链 [4] 投资建议 - 液冷领域重点推荐英维克、宏盛股份 [5] - 建议关注飞龙股份、申菱环境、高澜股份、冰轮环境、奕东电子、中石科技、同飞股份、捷邦科技、依米康 [5]