报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 通胀叙事大趋势不改，本轮海外核心驱动来自特朗普政策，国内政策推升通胀趋势明确，基本面上美国制造业活动扩张、就业数据向好，仅经济衰退和加息预期可作为趋势扭转观察点 [2][3] - 商品分板块，短期需警惕市场波动，有色板块长期供给受限确定性高，贵金属调整后具备配置价值，能源短期地缘支撑油价但长期委内增产有威胁，化工部分品种相对抗跌，农产品关注天气和生猪疫病，黑色关注国内政策预期和低估值修复 [4] - 策略上商品和股指期货建议贵金属逢低做多 [5] 市场分析 - 关注凯文·沃什观点，其“降息 + 缩表”政策组合使市场计价“美联储独立性回顾”，白银一度跌超 30%，黄金一度跌 11%，比特币、贵金属、美股均承压，需警惕极端情绪反转波动，其提名核心诉求是降息、推降信用卡利率和带动房地产市场，“缩表”需更激进“降息”配合 [2] - 美国国会预算办公室警告美国财政道路不可持续，将未来十年赤字预测上调 1.4 万亿美元，部分原因是特朗普 2025 年税法及移民政策 [2][6] 国内政策 - 12 月 11 日中央经济工作会议强调深入实施提振消费专项行动、整治“内卷式”竞争，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策重要考量 [3] - 1 月 15 日央行下调各类结构性货币政策工具利率 0.25 个百分点，各类再贷款一年期利率降至 1.25% [3] - 1 月 20 日财政部发布 5 个重要政策文件，涵盖个人消费贷款等五大领域，以“延长期限、扩大范围、提高标准”为核心导向 [3] - 央行发布 2025 年第四季度中国货币政策执行报告，将继续实施适度宽松货币政策，常态化开展国债买卖操作，2 月 13 日将开展 10000 亿元买断式逆回购操作 [3][6] 经济数据 - 国家统计局 2 月 11 日发布物价数据，中国 1 月 CPI 同比涨幅回落至 0.2%，PPI 同比降幅收窄至 1.4% [3] - 2 月 12 日，离岸人民币兑美元涨破 6.90 关口，为 2023 年年中以来首次 [3][6] - 美国 1 月制造业活动意外扩张，增速创 2022 年以来最快水平，1 月非农新增就业 13 万人，大幅高于预期的 6.5 万人，创去年 4 月以来最大增幅，年度非农下修 86.2 万，失业率小幅意外降至 4.3% [3] 国际动态 - 美国和印度达成互惠互利贸易临时协议框架，美国对原产于印度商品征收 18%“对等关税”，印度承诺 5 年采购 5000 亿美元美国产品，特朗普确认印度停止进口俄罗斯石油 [3] - 高市早苗胜选后对削减消费税态度克制，暂缓市场对财政恶化担忧，日本超长期国债收益率回落 [3] - 特朗普表示与伊朗达成协议是首选方案，美以讨论应对美伊谈判失败的“共同行动方案” [4][6] 商品板块分析 - 有色板块长期供给受限未缓解，确定性高 [4] - 贵金属调整后具备配置价值 [4] - 能源方面，OPEC+计划 3 月保持原油产量稳定，美国将“代销”委内瑞拉石油，特朗普希望油价降至每桶 50 美元，长期委内增产预期有威胁 [4] - 化工板块中 PTA、PVC 等品种“反内卷”及股商联动下相对抗跌 [4] - 农产品需关注天气预期和短期生猪疫病情况 [4] - 黑色关注国内政策预期和低估值修复可能 [4] 策略 - 商品和股指期货建议贵金属逢低做多 [5] 要闻 - 美国国会预算办公室警告特朗普财政路径不可持续，将未来十年赤字预期提高 1.4 万亿美元，预计 2026 - 35 年赤字总额 23.1 万亿美元，2025 年税收法案将使 2026 - 35 年赤字增加 4.7 万亿美元，更高关税将使 2026 - 35 年赤字下降约 3.0 万亿美元，债务与 GDP 比率预计 2030 年突破历史最高记录，2026 年赤字预计 1.9 万亿美元与 2025 年大体持平 [6] - 2 月 13 日中国央行将开展 10000 亿元买断式逆回购操作，期限 6 个月 [6] - 离岸人民币兑美元涨破 6.90 关口，现报 6.8978，日内涨 115 点 [6] - 日本 30 年期国债收益率下行 7.5 个基点至 3.420%，40 年期国债收益率下行 8 个基点至 3.645% [6] - 特朗普与内塔尼亚胡会晤，称与伊朗达成协议是首选，但未达成实质性成果 [6]