行业投资评级 - 银行行业评级为“增持” [8] 核心观点 - 2025年第四季度银行业业绩回升向好，息差边际企稳，经营韧性凸显 [1] - 政策预期向好，宏观经济预期改善，有望驱动板块估值修复，建议把握银行结构性机会 [1][5] - 个股推荐分为两类：1）优质区域行宁波银行、南京银行、渝农商行AH股；2）股息具备较优性价比的成都银行、上海银行、工商银行H股、建设银行H股 [1][5] 行业经营表现总结 - 资产扩表提速，大行领跑：25Q4末商业银行总资产同比增速为9.0%，较9月末提升0.2个百分点，其中国有大行总资产增速边际回升幅度最大，较9月末提升0.8个百分点 [2] - 利润增速边际回暖：25Q4商业银行归母净利润同比增长2.33%，增速较25Q3上行2.3个百分点，城商行与农商行净利润增速大幅反弹，分别较25Q3提升11.1和11.9个百分点 [3] - 净息差环比持平：25Q4商业银行净息差为1.42%，与25Q3持平，主要得益于高成本长期限存款到期重定价以及新发放贷款利率降幅趋缓，其中农商行净息差环比提升2个基点 [3] - 资产质量稳中向好：25Q4末商业银行不良贷款率为1.50%，较9月末下降2个基点，农商行改善幅度最大，不良率较9月末下降10个基点 [4] - 资本实力增强：25Q4末商业银行资本充足率为15.46%，较9月末提升10个基点 [4] - 其他关键指标：25Q4末商业银行普惠小微贷款余额同比增长11.0%，增速较9月末放缓1.1个百分点；成本收入比为35.60%，同比微增0.04个百分点；年化ROE和ROA分别为7.78%和0.60%，同比分别下降0.33和0.03个百分点 [2] 重点推荐公司观点总结 - 成都银行 (601838 CH)：资产质量稳居同业第一梯队，信贷扩张维持高景气度，大股东持续增持彰显信心，维持“买入”评级，目标价23.25元 [9][14] - 渝农商行 (601077 CH / 3618 HK)：县域布局优势稳固，负债端成本优势显著，重庆区域经济回暖驱动信贷有力投放，A/H股分别给予“增持”/“买入”评级，目标价8.29元/8.34港币 [9][16] - 南京银行 (601009 CH)：深耕江苏优质区域，负债端成本改善持续显效，息差降幅收窄，经营稳中向好，维持“买入”评级，目标价14.78元 [9][16] - 工商银行 (1398 HK)：龙头地位稳固，业绩边际改善，非息收入增速回升，H股维持“买入”评级，目标价8.31港币 [9][16] - 上海银行 (601229 CH)：经营稳健的优质红利标的，深度受益于区域经济，股息估值性价比突出，测算25年股息率超4.3%，维持“买入”评级，目标价12.38元 [9][16] - 建设银行 (939 HK)：信贷平稳增长，利息净收入降幅收窄，资产质量稳健，“新金融”持续推进，H股维持“买入”评级，目标价9.81港币 [9][16] - 宁波银行 (002142 CH)：成长性较高，经营与风控禀赋突出，信贷投放保持强劲，息差韧性较强，财富管理能力突出，维持“买入”评级，目标价35.12元 [9][16] 政策与市场环境 - 央行《2025年第四季度中国货币政策执行报告》显示，12月新发放贷款加权平均利率约为3.15%，较9月下降10个基点，其中一般贷款和企业贷款利率分别下降12和5个基点 [5]