投资评级与核心观点 - 首次覆盖港股，给予买入评级，目标价为639.79港币[1][4][6] - 报告核心观点认为，宁德时代应被定位为一家能源科技公司，而不仅仅是电池制造商，其战略定位和周期判断能力卓越，正从电芯制造商向整体能源解决方案供应商转变[1][2][18] 公司战略与核心竞争力 - 强化科技属性：公司通过前瞻性研发和平台化匹配能力，将技术迭代转化为市场份额提升的阶梯，研发投入持续高强度[12][18][22] - 卓越的工程与质量能力：公司良率领先行业，实际因电池召回产生的拨备使用金额占收入比例低，累计拨备金额占收入高于行业水平，构建了质量护城河[12][18][45] - 构建强大市场黏性：公司重视售前售后客户响应和C端品牌教育，覆盖除比亚迪外几乎所有车厂产品线，并成为众多欧洲车企新车型的电池供应商[12][18][59] 业务增长驱动力 - 商用车业务成为近期增长点：公司推出天行电池聚焦重卡、客车等高负荷场景，匹配行业快速增长需求，预计今明两年商用车板块有望率先发力[2][19] - 储能业务提供长期高增长支撑：报告预测2025-2030年全球储能新增装机CAGR达到约40%，储能需求增速将快于新能源装机增长，成为实现“新能源系统平价”的关键[3][20] - 远期新商业模式拓展成长空间：在2030年代，风光储一体化绿电直连项目、数据中心UPS系统、eVTOL和机器人电池等新场景有望成为收入增长的主要推动力[2][19] 产品与技术革新 - 多元化电池产品序列：针对乘用车、商用车、储能等不同市场推出神行、麒麟、骁遥、钠新、天行等系列电池，精准响应差异化需求[26][27][28] - 材料体系创新：布局并突破固态电池（如凝聚态电池，能量密度达500Wh/kg）、钠电池、磷酸锰铁锂电池等多种材料体系，打造差异化技术壁垒[32] - 结构革新提升性能：通过CTP（Cell to Pack）、AB电池等系统集成技术，取消模组提升空间利用率，麒麟电池体积利用率达72%，续航超1000公里[35][36] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预测公司2025E/2026E/2027E归母净利润分别为705.34亿、922.65亿、1119.33亿人民币，对应同比增长39.00%、30.81%、21.32%[11] - 估值方法：参考锂电行业可比公司2026E PE Wind一致预期27倍及5%龙头溢价，基于2026E 923亿人民币利润预测，给予2026年末目标市值2.92万亿港币，隐含2026年23倍EV/FCF[4] - 估值对比：报告认为港股较A股存在溢价，部分源于海外投资者不同的估值坐标系，并尝试将宁德时代与台积电等全球制造业明珠企业在6个维度进行对标[4][21] 产能与全球化布局 - 产能高速扩张：2019-2024年，公司年产能/产量从53/47GWh跃升至676/516GWh，实现五年十倍增长[37] - 全球化产能布局：在欧洲通过自建（如匈牙利100GWh工厂）与合资模式布局，在美国通过LRS（技术授权）模式与福特、特斯拉合作，规避政策壁垒，加速海外产能落地[57][58] 能源生态体系构建 - 构建全场景能源补给生态：通过EVOGO乘用车换电和骐骥重卡换电品牌，布局换电网络，计划2025年建设超1000座换电站，最终目标30000座[63][71] - 向能源解决方案供应商转型：通过储能掌握电力电子技术（BMS、PCS），并布局钙钛矿太阳能电池技术，旨在交付风光储零碳园区、数据中心UPS等整体能源解决方案[72][74][77] - 示范项目落地：如鄂尔多斯达拉特旗的1GW“零碳超级虚拟发电机组”项目，集风电、光伏、储能于一体，验证了其作为能源解决方案提供商的潜力[78][80]