报告行业投资评级 - 行业展望为“稳定” [5][7][38] 报告的核心观点 - 预计2026年AI算力等积极因素为行业发展带来动力，但仍面临关税政策不确定性与原材料价格上涨的挑战，电子元器件行业信用水平将保持稳定，整体信用风险可控 [5][8] - 在汽车电子及人工智能需求推动下，行业将逐步向高端化转型，头部企业凭借高端产能布局与技术优势将持续领跑 [7][21][38] - 传统消费电子市场仍是行业基本需求支撑，但对业绩增长的拉动作用有限 [7][15][21] 行业基本面分析 宏观及政策环境 - 2025年国内“以旧换新”等政策有效带动了下游市场需求，对行业稳定发展起到重要作用 [7][9] - 未来国内宏观环境及产业相关政策预计保持稳定，但全球关税政策仍有较大不确定性，预计对行业影响中性 [7][9] - 2025年美国对华关税政策反复博弈，年初以芬太尼为由将关税逐步提至20%，4月加码推出34%“对等关税”，后续通过中美经贸会谈取消91%额外关税，暂停24%关税一年，仅保留10%关税 [10][14] - 国内企业通过全球化产能布局（如富士康、立讯精密在东南亚设厂）和转口贸易等方式灵活应对关税变化 [11] - 自2026年4月1日起，中国将取消光伏、电池等247类产品增值税出口退税，电池类产品退税率由9%降至6% [11][14] 经营分析 - 2025年以来，受消费电子温和复苏、汽车电子及人工智能快速发展影响，行业总体表现出良好发展态势，各细分行业均重回增长 [7][15] - 2025年电子元件（包括印刷电路、二极管、集成电路等）出口金额达3,131.24亿美元，同比增长17.70% [15][16] - 印刷电路板（PCB）：受益于AI服务器与汽车电子需求，行业迈入高端突围新周期。预计2025年全球PCB产值达923.6亿美元，年增15.4%；2026年产值有望达1,052亿美元，年增13.9% [16] - 数据中心/AI算力：2025年上半年全球数据中心资本支出同比增长43%，预计全年增速保持在30%以上，是拉动电子元器件需求的核心动力 [17] - 存储：HBM（高带宽存储）需求同比增速超100%，HBM3E型号供不应求 [17] - 互联：AI服务器带动800G/1.6T光模块、高速连接器用量较传统服务器提升3-5倍 [17] - 电源：GaN/SiC功率器件、高端MLCC等需求大幅提升 [17] - 汽车电子：2025年国内新能源汽车产销分别完成1,662.6万辆和1,649.0万辆，同比分别增长29.0%和28.2%，国内新能源车渗透率超过50% [17][18] - SiC器件在800V高压平台中渗透率提升至25%以上，带动SiC MOSFET与二极管需求同比增长50%以上 [18] - 新能源车域控制器规模化应用与自动驾驶向L3级迭代，车规级MCU用量较传统燃油车提升4-6倍 [18] - 消费电子： - 2025年全球智能手机出货量增长2%至12.5亿部 [18] - 2025年全球PC市场出货量达2.79亿台，同比增长9.1%；全球平板出货量达1.62亿台，同比增长9.8% [18] - AI SoC与NPU需求同比增长30%以上 [18] 行业内企业信用表现 企业概况与财务表现 - 印制电路板（PCB）：国内企业超1,500家，上市公司42家。2025年前三季度，42家上市公司中41家营收同比增长，30家净利润增长 [23] - 电子零部件：上市公司97家。2025年前三季度，86家营收同比增长，58家净利润增长 [24] - 电子系统组装：规模以上企业1,200余家，上市公司26家。2025年前三季度，19家营收同比增长，17家净利润增长 [25] - 样本企业总体财务（165家A股上市及发债企业）： - 收入与盈利：2025年前三季度营业总收入17,511.44亿元，同比增长27.14% [27] - 净利润881.31亿元，同比大幅增长36.06% [27] - AI服务器相关企业（如深南电路、胜宏科技、工业富联）贡献了各细分行业主要利润增幅 [28] - 获现能力：经营活动净现金流合计490.17亿元，同比下降20.88% [30] - 资本开支：资本支出合计997.65亿元，同比增长44.48%，其中电子系统组装行业增速最高 [32] - 债务情况：截至2025年9月末，债务规模5,427.79亿元，增速38.99%；平均资产负债率43.08%，同比增加3.19个百分点 [33] - 偿债能力：经营活动净现金流对短期债务覆盖倍数平均为4.73倍；货币资金对短期债务覆盖倍数平均为28.40倍 [34] 信用风险表现 - 截至2025年末，全市场存续发债主体18家，存续债券26只，债券余额220.72亿元 [36] - 2025年新增发债主体7家，新发债15只，发行总规模136.35亿元，较2024年明显提升 [36] - 行业总体信用风险可控，2025年无违约及展期债券，全年仅1家主体信用级别出现上调 [36][37] 结论 - 综合来看，未来12-18个月电子元器件行业展望为稳定 [38] - 可能上调展望的条件：汽车电子及人工智能需求推动订单大幅增长，产业链价格上升带动企业盈利和获现能力明显增强且持续期较长 [7][38] - 可能下调展望的条件：行业内利润被上游成本大幅侵蚀、国际贸易政策严重影响海外业务、市场需求显著不及预期、企业供应链稳定性受严峻冲击 [7][38]