行业投资评级 - 评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 信贷方面：“五篇大文章”贷款规模已突破百万亿，占全部贷款比重近40%，仍维持较高速增长，是下阶段信贷重点方向[5] - 利率方面：各类贷款新发利率同比降幅大幅收窄，个人住房贷款新发利率已连续三个季度环比持平，预计货币宽松延续，但全面降息操作将更谨慎，结构性降息将成为常态[5] 一、“五篇大文章”信贷规模与结构分析 - 2025年末“五篇大文章”贷款余额共计108.8万亿元，同比增长12.9%，测算占全部贷款规模的39%，服务企业和个人共计8218万户，比上年同期增加522万户[11] - 企业贷款中，传统行业仍占绝对比重但占比逐渐下降，截至25Q4，房地产、基建中长期贷款合计占企业贷款比重仍超过50%[11] - 科技贷款增速高，但比重仍有较大提升空间，截至25Q4，科技型中小企业贷款规模3.6万亿元，占企业贷款比重1.9%，全年同比增速11%，高新技术企业贷款占企业贷款10.1%，全年同比增速19.1%[11] - 绿色贷款余额44.8万亿元，同比增长20.2%，占企业贷款比重达24%，传统产业“固本升级”有5年10万亿市场空间[11] - 其他领域贷款：截至25Q4，普惠小微贷款余额36.6万亿元，同比增长11.1%；养老产业贷款余额2246亿元，同比增长50.5%；全国服务消费重点领域贷款余额2.8万亿元，同比增长6%[11] 二、新发利率走势与货币政策展望 - 2025年12月新发贷款利率：一般贷款为3.55%，个人住房贷款为3.06%，企业贷款为3.10%[16] - 同比降幅：一般贷款下降27个基点，个人住房贷款下降3个基点，企业贷款下降24个基点[16] - 同比降幅收窄情况：一般贷款收窄21个基点，个人住房贷款收窄22个基点，企业贷款收窄13个基点，降幅收窄幅度进一步扩大[16] - 个人住房贷款新发利率已连续三个季度环比持平[16] - 货币政策指引变化：由“推动社会综合融资成本下行”改为“促进社会综合融资成本低位运行”，预示全面降息操作将更谨慎[18] - 预计后续将加强货币与财政协同，结构性降息成为常态，协同方式包括：通过公开市场操作保持流动性充裕支持政府债券发行；通过“再贷款+财政贴息”优化金融资源配置；通过担保等增信方式分担风险成本[18] 三、投资建议 - 银行股属性从“顺周期”转向“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性[20] - 建议关注有成长性且估值低的城农商行[20] - 两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，重点区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、杭州银行、南京银行、成都银行、沪农商行等[20]；二是高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行如六大行（农行、建行、工行等）以及股份行中的招商银行、兴业银行和中信银行等[21]