行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 智谱发布GLM-5大模型，标志着模型正式进入“需求时代” [2][4] - 国内模型此前API价格大幅低于海外，随着模型好用性和实用性提升，行业进入需求驱动阶段 [2][10] - 智谱模型大幅涨价验证了新时代开启，国内模型厂商的模型即服务（MaaS）业务有望迎来大爆发，毛利率有望快速提升 [2][10] - 模型的变化有望驱动云基础资源及国产算力需求 [2][10] 模型性能与技术升级 - 模型规模显著提升：模型参数量从3550亿（激活320亿）提升至7440亿（激活400亿），预训练数据量提升至28.5万亿tokens [10] - 采用先进训练技术：采用异步强化学习和稀疏注意力机制（DSA）来提升模型智能体（Agent）能力以及Token效率 [10] - 编码能力达到顶尖水平：编码能力对齐Claude Opus 4.5，在SWE-bench-Verified和Terminal Bench 2.0中分别获得77.8和56.2的开源模型SOTA分数，性能超过Gemini 3 Pro，分数直逼Opus 4.5 [10] - 智能体能力实现开源SOTA：在BrowseComp（联网检索与信息理解）、MCP-Atlas（工具调用和多步骤任务执行）和τ²-Bench（复杂多工具场景下的规划和执行）等多个评测基准中均取得开源第一的最高表现 [10] - 工程与办公能力增强：从写代码转向写工程，在CC-Bench-V2中，GLM-5在前端、后端和长时程任务上显著优于GLM-4.7，显著缩小与Claude Opus 4.5的差距，并能代理式处理.docx、.pdf和.xlsx等办公文件 [10] - 支持国产芯片推理：目前已支持国产芯片推理 [10] 定价策略与市场影响 - API价格大幅上涨：官网GLM-5/GLM-5-Code模型国内输入（Input）价格（每百万token）分别为4/6元，提价幅度达100%/200%；输出（Output）价格分别为18/28元，提价幅度达125%/250% [10] - 海外定价同步提升：在已公布的海外版价格中，Coding plan订阅价格提高30%-60%，API调用价格提升67%-100%，提价证明了智谱的全球竞争力 [10] - 订阅服务价格显著上调：GLM Coding Max连续包月价格为469元/月，相较目前Pro版价格提升215%，其他版本亦有至少30%的涨幅 [10] - 定价逻辑转变：模型进入需求时代，有望逐步从成本定价转向需求定价 [10]