报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市短端看央行，央行对短端资金面影响力提高带来稳定性，基本解决资金分层现象，为套息策略提供稳定空间，预计不降息时后续隔夜资金利率走廊区间为1.2%-1.4%，非银资金价格分层充分缓解，10年以内中短端品种走势与央行降息及资金面调控相关 [1][9][16] - 债市长端看财政，超长政府债供给是影响长端期限利差重要因素，30Y - 1Y利差较10Y - 1Y利差更敏感，今年超长政府债供给或仍是债市风险因素，30年期国债收益率有望突破2.2%，突破后需关注节后财政供给，适合右侧交易 [1][9][34] 各部分内容总结 债市近期表现 - 1月份以来债市收益率快速下行，截至2月11日，1年期国债收益率下行4.2BP至1.31%，10年期下行10.3BP至1.8%，30年期下行8.9BP至2.25%，显示市场对超长端仍有担忧 [14] 短端看央行 - 央行对短端资金面影响力提升，带来稳定性并解决资金分层，为套息策略提供空间，预计不降息时隔夜资金利率走廊1.2%-1.4%，国内利率传导机制完善后短端资金价格更平稳，利率走廊上限缩窄 [1][9][16] - 非银资金价格分层缓解，当前月度DR和R利差稳定在10BP以内，为非银提供稳定票息策略，10年以内中短端品种走势与央行降息和资金面调控相关 [9][17] - 海外美联储对短端债市利率控制有效，一年期美国国债利率走势与联邦基准利率几乎一致 [9][30] 长端看财政 - 构建回归模型发现超长政府债供给是影响长端期限利差重要因素，30Y - 1Y利差更敏感，超长债净融资额与CPI同比正向驱动期限利差，30年期国债对供给冲击反应更敏感 [34] - 海外美国长端国债利率长期受财政因素影响，特殊时期受美联储政策扰动，财政端政府债务规模对长债期限利差影响显著 [34][36] - 2026年以来地方债发行久期拉长，截至2月10日加权久期为13年，较去年提升0.6年，1月新增地方债发行规模4285亿元，略高于去年同期，预计今年财政节奏与去年一致，供给高峰在2 - 3季度 [9][39] - 今年超长政府债供给或仍是债市风险因素，超长端供需失衡，地方主动缩短久期缓慢，30年期国债收益率有望突破2.2%，突破后关注节后财政供给，适合右侧交易 [9][43]