报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年四季度债市偏弱震荡，纯债基金业绩改善，短债基金规模修复，被动指数债基规模增长，混合二级债基扩容，债基杠杆和久期保守，票息策略为主且注重信用资产安全性，货币基金规模增长，7 日年化均值接近 1% [6][8][189] - 往后看，2 月债市或区间震荡、小幅波动下行，3 月保险和理财或催化行情，可储备交易性资产，需关注权益市场波动对混合二级债基的影响，以及 2026Q1 摊余成本法债基开放和信用债配置行情 [7][9][192] 根据相关目录分别进行总结 2025 年，“固收 +”基金配债偏好如何 - 2025 年“固收 +”基金经历两轮增长，混合二级债基为增长主力，2019 - 2021 年规模增长，2025 年下半年再次增长，合计规模突破 2.4 万亿 [14] - 品种上，混合债基含权资产组合切换，纯债中利率债比重抬升，截至 2025Q4，重仓券占比为利率债 43.6%、信用债 28.9%、可转债 26.9%、同业存单 0.7% [16] - 债券结构上，利率债以政金债为主，信用债以二永债为主，截至 2025 年末，利率债和信用债重仓规模均提升 [20] - 期限分布上，国债呈哑铃特征，地方债偏好 10 年以上，其余品种以 5 年以内中短久期为主 [29] - 信用等级分布上，产业债和二永债集中在 AA + 及以上高等级，城投债侧重短久期信用下沉 [23] Q4 债券基金：纯债基金规模和业绩修复，“固收 +”产品保持高景气度 资产规模 - 2025 年四季度债基规模环比增加 4294 亿至 11.12 万亿，资产净值和存量总份额增速变化 [33] - 分类型看，中长期纯债基金规模回落，短期纯债基金规模上升，一级债基规模下降，二级债基和被动指数债基规模大幅上升 [38] 申购赎回 - 2025 年四季度基金赎回情绪缓和，纯债基金赎回压力缓和，短债基金和被动指数债基修复明显 [54] - 二级债基申购情绪强于纯债基金，净申购占比和净申赎率中位数上升 [55] 业绩表现 - 2025 年四季度债券基金年化回报下行至 1.63%，纯债基金收益改善，业绩排序为中长期纯债基金 > 一级债基 ≈ 被动指数债基 > 短期纯债基金 > 二级债基 [59] - 二级债基业绩差异大，短债基金业绩差异不明显 [60] 杠杆率 - 2025 年四季度债基总体杠杆率下行 0.26 个百分点至 115.57%附近，中长期纯债基金和被动指数债基降杠杆，其余债基杠杆率小幅上行 [64] 重仓债加权平均久期 - 2025 年四季度债基重仓券加权平均久期下行 0.17 年至 2.75 年，中长期纯债基金和被动指数债基降久期，其余债基久期变动不大 [67] 资产配置 - 大类资产配置上，2025 年四季度债基大幅增持债券，小幅增配股票及银行存款等其他资产 [83] - 债券类别资产配置上，信用债占比提高，利率债占比下降，各类型债基配置有差异 [106] - 重仓债评级变化上，纯债基金风险偏好下降，混合债基小幅下沉，城投债持仓评级适当下沉，产业债以高等级为主 [125] Q4 货币基金：个别券商系产品出清，规模继续创新高 传统货币基金 - 资产规模上，2025 年四季度末货币基金支数减少 6 支至 352 支，规模增加 3447 亿至 14.99 万亿 [145] - 申购赎回上，2025 年四季度货币基金净申购占比小幅下行，零售端积极申购，机构端申购意愿回暖 [148] - 业绩表现上，2025 年四季度货币基金 7 日年化收益率均值为 1.11%，处于历史低位 [156] - 杠杆率和久期上，2025 年四季度货币基金平均杠杆率上行 1.26 个百分点至 106.48%，平均剩余期限增加 4.02 天至 88.73 天 [160] - 偏离度上，2025 年四季度货基负偏离风险小幅下降，偏离度绝对值均值大体持平，负偏离度数量下降 [165] - 资产配置上，大类资产主要增持债券和银行存款，减持买入返售；债券类别资产主要增持同业存单和政金债 [170] 浮动净值型货币基金 - 2025 年四季度规模小幅下降，资产净值为 166.25 亿，环比下降 4.74% [177] - 杠杆率上升 0.18 个百分点至 101.91%，低于传统货币基金 [178] - 平均剩余期限为 55.17 天，较三季度上升 7 天，低于传统货币基金 [179] - 大类资产主要减持债券，增持银行存款；债券资产主要减持同业存单，增持政金债 [179] - 2025 年四季度年化收益率均值较三季度上行 0.04 个百分点至 1.27% [180] 主要结论 - 2025 年四季度债市偏弱震荡，纯债基金业绩改善，“固收 +”产品扩容，债基杠杆和久期保守，票息策略为主且注重信用资产安全性，货币基金规模增长 [189] - 往后看，2 月债市或区间震荡、小幅波动下行，3 月或有催化机会，需关注权益市场波动和信用债配置行情 [192]