投资评级与核心观点 - 报告对长城汽车维持“增持”评级 [2][5][11] - 报告给予公司目标价格为24.64元 [5][11] - 报告核心观点：公司2025年第四季度业绩受阶段性投入增加扰动，但归元平台新车周期已开启，且智能化和全球化长期战略布局清晰，未来有望带动销量与竞争力提升 [2][11] 2025年业绩与财务预测 - 2025年全年业绩：实现营业收入2227.9亿元，同比增长10%；归母净利润99.1亿元，同比下降22%；扣非归母净利润61.6亿元，同比下降36% [11] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入692.1亿元，同比增长15%，环比增长13%；归母净利润12.8亿元，同比下降44%，环比下降44% [11] - 2025年第四季度利润下降原因：主要系加速构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升投入，相关投入增加所致 [11] - 财务预测：调整2025/2026/2027年每股净收益预测至1.16元、1.76元、2.01元 [4][11] - 估值基础：基于2026年14倍市盈率给予目标价 [11] 2025年第四季度运营表现 - 销量：25Q4实现总销量40.0万辆，同比增长5%，环比增长13% [11] - 海外销量：25Q4海外销量17.2万辆，同比增长33%，环比增长26% [11] - 新能源销量：25Q4新能源销量12.5万辆，同比增长13%，环比增长6% [11] - 分品牌销量：25Q4哈弗/魏牌/皮卡/欧拉/坦克销量分别为23.0万、3.8万、4.5万、1.9万、6.8万辆，占比分别为57%、10%、11%、5%、17% [11] - 单车收入：根据测算，25Q4单车收入为17.3万元，同比增长10% [11] 战略与产品进展 - 归元平台发布：公司发布全球首个原生AI全动力汽车平台——归元平台，核心理念为“一车多动力、一车多品类、一车多姿态” [11] - 平台覆盖范围：平台覆盖轿车、SUV、皮卡、MPV及跑车等七大品类，规划推出搭载PHEV、HEV、BEV、FCEV及ICE五大动力系统的50余款车型 [11] - 平台优势：采用高度模块化架构，实现“一套架构、全域适配”，有望提升平台效率与智能化竞争力，带动未来销量 [11] - 全球化进展：“生态出海”战略高效推进，巴西工厂已于2025年8月16日竣工投产，年产能5万辆 [11] - 全球产能布局：已形成泰国、巴西、厄瓜多尔等多点布局的整车与KD产能体系，持续推进“研产供销服”生态出海，预计海外业务收入与利润将同步增长 [11] 财务数据摘要与市场表现 - 历史财务数据：2024年营业总收入2021.95亿元，同比增长16.7%；归母净利润126.92亿元，同比增长80.8% [4] - 预测财务数据：预计2026年营业总收入2694.16亿元，同比增长20.9%；归母净利润150.63亿元，同比增长51.9% [4] - 资产负债表摘要：最新报告期股东权益864.26亿元，每股净资产10.10元，市净率2.0倍，净负债率为-39.73% [7] - 近期股价表现：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为-6%、-10%、-15%；相对指数升幅分别为-4%、-12%、-38% [10] - 交易数据：总市值1768.91亿元，52周股价区间为20.44-27.52元 [6] 可比公司估值 - 行业对比：报告列举了比亚迪、吉利汽车、长安汽车作为可比公司 [13] - 估值对比：长城汽车2025年预测市盈率为17.84倍，高于吉利汽车（10倍）和长安汽车（19倍），低于比亚迪（22倍）[4][13]