报告行业投资评级 - 维持通信行业“强于大市”投资评级 [7] 报告核心观点 - 北美四大云厂商2026年资本开支指引合计超6600亿美元，预计同比增长61.0%，AI基础设施投资强劲，CPO（共封装光学）市场拐点临近 [6][7] - 中国电信行业平稳增长，5G、千兆用户渗透率持续提升，运营商聚焦算力网络与云网融合，新兴业务成为增长引擎 [6][45] - AI手机渗透率快速提升，预计2025年达到34%，端侧模型精简与芯片算力升级推动其向中端价位段渗透，成为智能手机市场重要驱动力 [6][128] - 光通信产业链上游关键物料供应持续紧张，尤其是光电芯片存在短缺，800G以上高速光模块出货占比预计将从2024年的19.5%上升至2026年的60%以上 [6][7] 行情回顾 - 2026年1月，通信（中信）行业指数上涨5.47%，跑赢上证指数（+3.76%）、沪深300指数（+1.65%）等主要指数 [3][13] - 通信行业子板块中，线缆、其他通信设备、系统设备分别上涨19.70%、10.72%、7.85% [16] - 个股方面，1月涨幅前三为世嘉科技（+60.84%）、信科移动-U（+43.10%）、亨通光电（+41.57%） [17][20] 行业跟踪：全球云基础设施与资本开支 - 25Q4北美四大云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）资本开支合计1260亿美元，同比增长62.0% [6][24] - 2026年北美四大云厂商资本开支指引合计超6600亿美元，预计同比增长61.0% [6][24] - 亚马逊2026年资本支出指引为2000亿美元，同比增长55.9%；谷歌指引区间中值为1800亿美元，同比增长96.9%；微软预计为1400亿美元，同比增长18.6%；Meta指引区间中值为1250亿美元，同比增长73.1% [24][25][26][27] - 25Q3，AWS、Azure、谷歌云在全球云基础设施市场的份额分别为32%、22%、11% [31][32][33] - 25Q3中国三大云厂商（阿里巴巴、腾讯、百度）资本开支合计478.9亿元，同比增长32.2% [34] 行业跟踪：ICT市场与宏观经济 - IDC预计2029年全球ICT市场规模将增至7.6万亿美元，五年CAGR为7.0%；2029年中国ICT市场规模接近8894.3亿美元，五年CAGR为7.0% [39] - 2025年1-12月，中国规模以上工业增加值同比+5.9%，TMT行业工业增加值同比+10.6%，利润总额同比+19.5% [41] - 2025年12月，中国通讯器材类零售额同比+20.9% [44] 行业跟踪：国内电信运营 - 2025年，中国电信业务收入累计完成1.75万亿元，同比+0.7%；新兴业务收入4508亿元，同比增长4.7%，占电信业务收入比重提升至25.7% [45] - 截至2025年12月，中国5G移动电话用户达12.04亿户，占移动电话用户的65.9%；千兆及以上固网宽带用户占总用户数的34.5% [6][51][54] - 2025年12月当月移动互联网户均流量（DOU）达23.04GB/户·月，同比+17.0% [6][57] - 截至2025年12月，全国5G基站总数达483.8万个，占移动电话基站总数的37.6% [61][72] - 三大运营商资本开支稳中有降，预计2025年合计2898亿元，同比下降9.1%，重点转向算力网络投资 [89] 行业跟踪：智能手机与AI手机 - 2025年全球智能手机出货量同比增长2%，达到12.5亿部 [6][103] - 25Q4全球智能手机市场同比增长4%，苹果以25%的市场份额领跑 [102][106] - 2025年中国大陆智能手机出货量2.823亿台，同比下降1%，华为以17%的市场份额重回第一 [110] - 最新的5G AI手机NPU芯片采用3nm工艺，算力达60至200TOPS，支持端侧330亿参数推理 [6][126] - Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34% [6][128] - IDC预计2027年中国AI手机出货量将达1.5亿台，市场份额超过50% [128] 行业跟踪：通信设备（光模块等） - 2025年1-12月，中国光模块出口总额374.6亿元，同比-15.6% [141] - TrendForce预计800G以上高速光模块出货占比将从2024年的19.5%上升至2026年的60%以上 [6] - 光通信产业链上游核心元器件供应紧张，Lumentum表示InP晶圆厂产能缺口约25-30% [6][7] - Lumentum预计CPO市场拐点临近，将在2027年底前交付首批用于scale-up的CPO产品 [7] - LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块 [7] 投资建议 - 建议关注四大方向：1）光器件/光芯片/光模块：天孚通信、太辰光、源杰科技等；2）光纤光缆：算力需求拉动光纤涨价，空芯光纤获云厂商与运营商部署；3）AI手机：信维通信、中兴通讯；4）电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通 [7]