报告行业投资评级 - 报告未对整体行业或市场给出明确的“强于大市”、“中性”或“弱于大市”的评级 [1][2][3] 报告核心观点 - 报告核心是展示并验证一套名为“中银量化多策略行业轮动”的复合策略系统，该系统通过整合五个不同逻辑的单策略（S1至S5），并采用基于负向波动率控制的资金分配方法，旨在持续获取超越行业等权基准的超额收益 [1][2][3][36][42][43] - 当前（2026年2月12日）系统模型显示，市场结构性机会集中在基础化工、家电、通信等行业，并对部分高估值行业发出预警 [1][13][52] - 本周（2026年2月5日至12日）复合策略表现强劲，获得2.6%的绝对收益，相较中信一级行业等权基准1.3%的收益，实现了1.3%的超额收益 [3][56] 一、近期中信一级行业表现回顾 - 市场整体表现：近一周（2026年2月5日至12日），30个中信一级行业平均周收益率为1.3%，近一月（1月14日至2月12日）平均收益率为1.2% [10] - 领涨行业：本周收益率表现最好的三个行业是有色金属（6.2%）、石油石化（5.1%）、基础化工（4.7%）[3][10] - 领跌行业：本周收益率表现最差的三个行业是食品饮料（-4.1%）、商贸零售（-3.1%）、农林牧渔（-1.9%）[3][10] - 年初至今表现：从年初（1月5日）至2月12日，表现最好的行业是建材（18.7%）、石油石化（16.9%）和有色金属（16.2%），表现最差的是银行（-4.5%）和非银行金融（-4.4%）[11] 二、行业估值风险预警 - 预警机制：报告采用滚动6年稳健PB（剔除极端值）分位数来监测行业估值风险，当分位数高于95%时，触发高估值预警，该行业将不参与各分项策略的测算 [13] - 当前高估值预警行业：本周有10个行业触发高估值预警，分别是商贸零售、计算机、有色金属、国防军工、石油石化、电子、传媒、机械、煤炭、纺织服装，其稳健PB分位数均达到或接近100% [3][13][14] - 低估值行业：当前估值分位数较低的行业包括食品饮料（7.1%）、农林牧渔（24.5%）、医药（31.8%）和建筑（37.7%）[14] 三、单策略排名靠前行业及近期业绩表现 - S1 行业盈利景气度追踪策略（周度）：该策略基于分析师盈利预期数据构建复合因子，每周选取排名前三的行业。当前（2月12日）排名前三的行业为：通信、基础化工、家电 [15][16] - S2 隐含情绪动量策略（周度）：该策略通过剥离换手率影响来捕捉“隐含情绪”，每周选取排名前三的行业。当前排名前三的行业为：建材、轻工制造、基础化工 [18][19][20] - S3 宏观风格行业轮动策略（月度）：该策略基于宏观指标对四种市场风格（高beta、高估值、动量、高波动）进行预判，并映射至行业，每月选取总分最高的6个行业。当前（2026年2月）看多的前六行业为：银行、通信、石油石化、建筑、家电、煤炭 [22][23][24] - S4 中长期困境反转策略（月度）：该策略复合“2-3年反转”、“1年动量”和“低换手率”因子，每月选取最优的5个行业。本月（2026年2月）推荐的行业为：综合、医药、基础化工、电力设备及新能源、消费者服务 [27][28] - S5 传统多因子打分策略（季度）：该策略从动量、流动性、估值和质量四个维度优选因子，每季度选取最优的5个行业。本季度（2025年12月）推荐的行业为：计算机、非银行金融、电子、基础化工、医药 [32][33][34] 四、策略复合 - 复合方法：采用“波动率控制模型”，根据各单策略在滚动63个交易日窗口内的负向波动率（下跌日波动率）的倒数来分配资金，负向波动率越低的策略获得权重越高 [36][42] - 当前单策略权重：截至2026年2月12日，五个单策略的配置权重分别为：S1（21.4%）、S2（21.3%）、S3（18.0%）、S4（18.5%）、S5（20.8%）[48][50] - 权重映射：将单策略资金权重等权分配给它所看好的行业，最终各行业的配置比例为所有策略对其配置比例之和 [44][45] 五、复合策略行业配置与业绩回顾 - 当前行业仓位：截至2026年2月12日，复合策略的系统仓位配置前五的行业为：基础化工（22.4%）、家电（10.1%）、通信（10.0%）、医药（7.7%）、建材（7.1%）[1][52] - 近期板块调仓动向：本周复合策略较大幅度加仓消费、中游周期板块，较大幅度减仓TMT、上游周期、中游非周期板块 [3][53][54] - 策略业绩表现： - 近一周：复合策略绝对收益2.6%，超额收益1.3% [3][56] - 年初至今（至2月12日）：复合策略累计收益5.7%，超额收益1.0% [3][56][57] - 单策略年初至今超额收益：S1为1.4%，S2为2.7%，S3为1.9%，S4为1.0%，S5为-1.7% [2][57] - 历史表现：图表显示，自2014年以来，该复合策略的累计净值及超额收益净值长期跑赢行业等权基准 [58][59][60][61][62][63]