投资评级与目标价 - 报告重申对信达生物（1801.HK）的“买入”评级，并将目标价上调至110港元 [1] - 目标价较当前股价89.7港元有约23%的潜在上升空间 [1] - 报告基于DCF估值模型（WACC：8.0%，永续增长率：3%）得出目标价 [10] 核心观点：礼来战略合作与国际化前景 - 公司与礼来达成战略合作，共同推进肿瘤及免疫领域创新药物的全球研发，这是双方第七次合作，也是信达国际化的全新合作模式 [7] - 根据协议，信达将主导项目从药物发现到中国POC验证的研发，礼来获得大中华区以外的全球独家权益，信达保留大中华区全部权利 [7] - 此次合作信达将获得3.5亿美元首付款，以及高达85亿美元的研发、监管及商业化里程碑付款，外加后续销售分成 [7] - 报告认为此次交易金额丰厚且合作层次深入，体现了礼来对信达研发和临床能力的高度认可，市场反馈积极，推动股价在宣布后两个交易日上涨12.7% [7] - 信达已成为国内BD交易模式最丰富的Biotech公司，已实现4种合作类型，累计获得超16亿美元首付款，逾200亿美元潜在里程碑及分成 [7] 核心产品管线与商业化进展 - 公司有3款核心药物已经或即将进入国际三期MRCT阶段：IBI363 (PD-1/IL-2α)、IBI343 (CLDN18.2 ADC)、IBI324 (VEGF/ANG2) [7] - 管理层认为上述三项药物有望满足600亿美元以上市场规模的相关疾病治疗需求 [7] - 展望2026年，IBI363和IBI343预计将迎来更多数据读出，包括1L POC数据 [7] - 国内商业化持续强劲，2025年产品销售收入实现人民币119亿元，同比增长45%，明显强于此前市场预期 [7] - 2025年第四季度产品收入约33亿元，同比增长超60% [7] - 公司重申中期目标，即2027年实现200亿元产品收入，绝大部分由创新药贡献 [7] 财务预测与估值 - 报告上调了盈利预测，将2025E/2026E/2027E经调整Non-IFRS净盈利分别上调至16.9亿元、50.7亿元、36.3亿元 [10] - 上调主要由于产品收入预测上调、将近期BD交易首付款及里程碑纳入模型，以及上调研发和销售费用预测综合导致 [10] - 营业收入预测：2025E为134.29亿元（+42.5% YoY），2026E为188.23亿元（+40.2% YoY），2027E为200.18亿元（+6.3% YoY） [9] - 归母净利润预测：2025E为10.88亿元（实现扭亏），2026E为44.73亿元（+311% YoY），2027E为29.72亿元（-34% YoY） [9][12] - 毛利率预计维持在较高水平，2025E-2027E分别为86.0%、89.2%、86.7% [12] - 估值方面，报告预测市销率（PS）将从2025E的9.1倍下降至2027E的5.4倍 [9]