投资评级与目标价 - 报告对药明生物（2269 HK）重申“买入”评级 [4] - 目标价从39.00港元上调至50.10港元 [4] - 以2026年2月11日收市价41.40港元计算，潜在上涨空间约为21% [4][6] 核心观点与业绩展望 - 报告核心观点认为公司预计2025-2027年将维持快速增长，2025年业绩将超预期 [1] - 预计2025年收入同比增长16.7%至217.9亿元人民币，股东净利润同比增长46.3%至49.1亿元人民币 [1] - 反映核心业务盈利的Non-IFRS经调整净利润预计同比增长22.0%至65.9亿元人民币 [1] - 2025年毛利率预计同比提升约5个百分点，主要因产能利用率提升及高收费的III期临床和商业化项目增加 [1] 业务驱动因素 - 新增订单能力强劲：2025年总共新增209个项目，创历史新高（2023年与2024年分别为132个与151个） [1] - 北美业务表现理想：2025年新增项目中约半数来自美国，缓解了市场对美国生物法案影响的担忧 [2] - 中国业务稳步回暖：随着融资环境趋稳，中国客户活跃度提升 [2] - 在需求广阔领域能力突出：公司正在进行的项目中，来自双抗与抗体偶联物（ADC）领域的项目数量总共占2/3，预计将受益于这些领域未来需求的增长 [3] 财务预测更新 - 报告将2025-2027年收入预测分别上调2.3%、3.2%、4.0% [4] - 将2025-2027年股东净利润预测分别上调2.0%、13.5%、14.0% [4] - 将2025-2027年Non-IFRS经调整净利润预测分别调升22.9%、18.2%与18.7%，主要反映毛利率预测的提高 [4] - 相应升高了2028-2035年的盈利预测 [4] - 主要财务预测数据如下： - 总收入：2025E为21,790百万元，2026E为25,296百万元，2027E为29,493百万元 [5] - 股东净利润：2025E为4,908百万元，2026E为5,919百万元，2027E为6,919百万元 [5] - Non-IFRS经调整净利润：2025E为6,586百万元，2026E为7,398百万元，2027E为8,648百万元 [5][15] 估值与模型 - 目标价50.10港元基于贴现现金流（DCF）模型得出 [12] - DCF模型假设加权平均资本成本（WACC）为8.9%，永续增长率为2.0% [12] - 敏感性分析显示，在WACC为8.9%、永续增长率为2.0%的核心假设下，每股股权价值为50.10港元 [13]